西南证券-山西汾酒-600809-全年大概率完成任务量，四季度重拾高增长-190129

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        投资要点
        事件：公司发布18  年业绩预告，全年实现归母净利润同比增长  50%-60%，对应14.2-15.1  亿元，其中18Q4  归母净利润1.5  亿元-2.5  亿元，对应增速10%-78%，扣非前后归母净利润及增速基本一致。
        全年大概率完成任务量，四季度重拾高增长。年初制定三步分两步走规划，依据草根调研，Q3  部分区域停止发货，Q4  增加发货量，全年大概率完成任务量，收入达到90  亿元左右，四季度重拾高增长。全年来看，环山西市场取得重大胜利，大部分区域呈现翻番增长，产品结构升级明显，估计青花系列增速在70%-80%左右，低端玻汾表现靓丽，政策全面放开，估计增速达到30%以上，同时叠加部分集团低端产品整合，低端产品增速更加乐观。18Q4  重拾高增长，省内市场节前备货力度也较大，青花、老白汾等增速较为乐观。
        省内和环山西市场关注价格和动销情况，19  年重点开拓环山西之外的市场。18年公司深耕省内市场，产品结构升级显著，渠道下沉扩充明显；同时重点开拓环山西市场，目前来看，前期招商基本完毕，渠道下沉和精耕是重点；但值得重视的是铺货阶段告一段落，在行业下行、部分高端酒和次高端批价下移、市场促销活动增加、竞争加剧的情况下，省内和环山西市场重点关注价格和终端动销情况。19  年公司将重点开拓环山西之外的市场，华东和广东等市场会作为重点发力，规模亿元以上市场均值得重视。
        行业依然承压，短期内难以出现反转。目前经济下行的态势依然明显，行业继续承压；18  年春节之后，高端酒批价下滑，二三季度小幅控量保价，中秋国庆增加投放，节后批价又小幅下移，同时次高端批价也出现下滑；19  年春节前看，茅台动销依然理想，五粮液批价调整之后，部分区域反馈出货量有所增加，但真正考验中高端白酒价格时期在19  年春节之后，叠加18Q1  高基数，19Q1  及以后才是真正考验中高端白酒价格体系和报表时刻（经济下行带来节日消费效应更加明显+18Q1  高基数）；同时，虽然这波白酒周期渠道库存较上轮偏低，但与17  年四季度之前相比，渠道库存明显增加，短期内难说行业出现反转，继续紧盯节后价格表现及动销情况。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.71  元、2.28  元、2.86  元，对应动态PE  分别为22  倍、17  倍、13  倍，未来三年收入和归母净利润将分别保持33%、38%的复合增长率。考虑到公司快速市场开拓和品牌力的溢价，维持“买入”评级。
        风险提示：市场开拓或不达预期；行业增速大幅放缓风险。