财通证券-道氏技术-300409-2018业绩符合预期，2019增量看佳纳能源和青岛昊鑫-190129

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        事件：1月28日，公司发布2018年度业绩预告，报告期内归母净利润2.2亿元-2.5亿元，较去年盈利的1.52亿元增长44.62%-64.34%，业绩变动因素主要有：1、佳纳能源和青岛昊鑫成为全资子公司，纳入公司合并财务报表；2、报告期期权费用为0.47亿元，对报告期利润有所影响；3、2018年度非经常性损益约为0.13亿元。
        全年业绩增量源于佳纳能源并表，H2钴价下行降低盈利能力。2018年H1归母净利润1.41亿元，同比增长105.97%；Q3单季度归母净利润0.72亿元，同比增长67.65%；推测Q4盈利为0-0.37亿万，同比下降逾9.94%。我们认为，全年业绩增量源于佳纳能源并表。佳纳能源从事钴、铜及镍钴锰三元复合锂离子正极材料前驱体等产品的研发、生产、销售。Q4盈利下滑受钴价持续下跌影响，氯化钴中间价由10.5万元/吨降至7.3万元/吨，降幅30.48%；硫酸钴中间价由9.05降至6.45万元/吨，降幅28.73%；碳酸钴中间价由21.85万元/吨降至16.9万元/吨，降幅22.65%。过低的售价削弱了盈利能力，因此Q4业绩下滑符合预期。全年利润上涨源于H1钴价持续高位，带动国内钴盐产品价格上行。H1均价方面，氯化钴14.81万元/吨，硫酸钴12.77万元/吨；碳酸钴29.79万元/吨，均处于历史高位，因此盈利能力显著增强。
        佳纳能源与青岛昊鑫产能齐增，保障2019年增量。根据公司产能规划，2019年MJM钴中间品及电解铜产能分别由目前的2000金吨、6000金吨增至6000金吨、12000金吨。佳纳能源钴盐及三元前驱体产能分别由当前的6000吨增至12000吨，实物吨由12000吨增至42000吨。青岛昊鑫2019年导电剂产能由目前的10000吨增加至17200吨。
        盈利预测与评级。预计2018-2020年公司盈利分别2.25亿元、2.47亿元和2.81亿元，对应EPS0.5元、0.55元、0.63元；当前股价的PE25.2、23、20.2倍，我们预期钴价已接近底部，公司经营的钴盐品种价格已经逐步稳定，给予公司"增持"评级。
        风险提示:钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；汇兑汇率风险；政策风险；产能不及预期风险；