天风证券-地方债发行点评：怎么看40BP和25BP的影响？-190130

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        地方债为什么会出现40BP的上浮利差？40BP实际上既是市场对地方债历史估值的中枢水平，也是2018年投资者在一级市场上认可的平均上浮利差；40BP的上浮利差可以覆盖银行配置地方债的最大资本占用成本，从而明显提高了地方债相对于国债的性价比。  
        40BP对债券市场带来哪些影响？2018年8月份开始固定40BP之后，地方债二级估值收益率快速收敛至40BP；无论是单月成交规模，还是月度换手率，均在2018年年底创下历史最高水平，反映出地方债流动性大幅好转；地方债的性价比吸引了大量配置需求，国债收益率出现一定幅度的反弹。  
        现在为什么打破40BP？无论是从一级发行市场，还是二级市场估值来看，继续维持40BP既无必要，也不合适，并不符合地方债市场化发行的原则。  
        目前地方债上浮利差最低水平放宽至25BP，实际上也依然能够覆盖银行配置地方债面临的最低资本占用成本（23BP），同时也没有与二级估值利差相差太远（10年地方债与国债的二级估值利差在1月中旬最低仅27BP）。  
        地方债对国债的挤压效应将出现减弱，地方债相比于国债不会再有明显的性价比，而更加符合二级市场水平，配置资金在地方债和国债之间不会再有明显分化。  
        此外，还需要考虑到目前地方债集中供给压力比较大，周度发行规模接近2018年8-9月集中供给时期的水平，我们预期在配置资金相对不足时，央行仍有可能释放流动性，平缓集中供给可能带来的冲击。  
        风险提示：地方债配置需求超预期，集中供给超预期。