招银国际-陌陌-MOMO.US-警惕1Q19弱季节效应-190130

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4Q18E 业绩充分预期,但警惕1Q19E 弱指引。基于宏观不确定性及对《幻乐之城》的投入减少,我们预计4Q18E 公司收入为5.34 亿美元,调整后净利润率为21.6%(高于3Q18 的20.5%)。 市场关注的焦点在于1Q19E 指引和FY19E 直播业务增速。 考虑直播弱季节效应,我们将1Q19E 收入下调5%至5.13 亿美元(环比下降4%)。我们预测FY19E 收入同比增速降至20%,其中VAS 强劲增长将部分抵消直播的疲软。 然而,我们预计FY19E 净利润率将有所回升,预计调整后净利润率为26%(同比上升1ppt),源于营销费用率的缩减(不再有《幻乐之城》开支)以及探探亏损的缩小。
憧憬4Q18E 月活净增加速。 在3Q18 用户净化举措后,我们预计4Q18 月活将加速增长至1.14 亿,季度净增达400 万(高于3Q18 的250 万),源于:1)年度盛典运营效应,以及2)新玩法推出( 例如AR 小宠)。 受益于持续的玩法创新及内容优化,我们预计付费用户数(VAS 及直播)将保持稳健增长态势。 尽管1Q19 存在弱季节效应,但我们预计1Q19 月活环比增长将持续,而直播和VAS 的付费用户数有待观察。宏观不利环境将主要影响头部付费用户的打赏金额,腰部及长尾付费用户敏感性较弱。 公司或将通过丰富互动功能来刺激腰部及长尾消费者的ARPU 增长,代替以往年度盛典的大量投入(对头部付费用户效果明显)。
探探变现能力持续加强。 除丰富会员专属功能外,我们同时期待探探未来进一步探索针对非会员的变现途径(例如对“喜欢和不喜欢”的变现)。 当前,探探的首要目标仍然是用户和收入增长,而非扭亏为盈。 但我们预计探探的亏损率将持续收窄,主要得益于获客效率的改善和协同效应。 展望未来,我们期待陌陌和探探在用户获取、算法优化和数据共享层面释放更多协同效应。
维持买入评级,目标价下调至43 美元。 为反映宏观经济对直播的潜在影响,我们将公司FY18/19/20E 的调整后净利润预测分别下调了0%/6%/6%,对应FY18-20E 的每股盈利年复合增长率为20%。 该股目前的交易价格为FY19E 的10.5 倍市盈率,低于同业Tinder,估值较为吸引。基于DCF 估值,我们将目标价自52.3 美元下调至43.1 美元,相当于18 倍/ 15 倍FY18 / 19E 市盈率及0.7 倍FY19E PEG。 维持买入评级。