国联证券-2018年工业企业利润数据点评：量价共振，利润增速放缓-190130

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        事件：
        1月28日国家统计局公布2018年全年工业企业利润数据：2018年全国规模以上工业企业实现利润总额6.64万亿元，同比增长10.3%，其中12月利润总额6,808.3亿元，同比下滑1.9%，较上月回落0.1个百分点。全年实现主营业务收入102.2万亿元，同比增长8.5%，主营业务收入利润率为6.49%，资产负债率为56.5%。
        投资要点：
        全年利润增长10.3%，单月增速持续下滑
        2018年全年月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.3%，2017年为21%。而从单月表现来看，自4月达到21.9%的最高位以来增速逐月下滑，11月起更是出现负增长，12月同比下滑1.9%，较上月继续回落0.1个百分点。利润的表现集中反映了工业品价格和数量两方面的收缩：价格方面，12月PPI同比增长0.9%，环比下滑1.0%，四季度以来大宗产品价格纷纷下跌，布伦特原油价格已有20%以上的下滑；数量方面，一则工业生产处于低位，二则居民消费和外贸出口低迷带来需求端的的不足。2019年我们认为量价因素仍将共振。考虑到基数效应和价格下滑带来的影响，工业企业利润短期恐难以出现拐点。
        私营企业利润改善，政策因素助力投资转换
        分企业类型中，私营企业逆势改善，全年利润同比增长11.9%，增速较上月回升1.9个百分点，同期国有企业、股份制企业分别较上月回落3.5个百分点和1.5个百分点。而随着私营企业利润的改善，将利润转换成再投资的意愿也将逐步释放。2018年制造业投资成为固定资产投资甚至整体经济中的黑马，民间投资增速也是不断回升。随着2019年小微企业税收减免政策的落地，私营企业利润的改善将持续显现，并逐步体现在固定资产投资端。
        成也价格，败也价格，产业链上下游利润出现转移
        2018年41个工业大类行业中有32个行业利润正增长。其中石油和天然气开采业增长4.4倍，非金属矿物制品业43%，黑色金属冶炼和压延加工业38%，化学原料和化学制品制造业16%。这些产品大多受到大宗产品同比上涨的影响。而就12月数据来看，这些行业增速已出现回落。
        风险提示：宏观经济下行风险；政策效果不及预期。