华创证券-洲明科技-300232-2018年报预告点评：公司高速增长持续兑现，现金流大幅改善-190129

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        事项：
        洲明科技发布业绩预告，2018  年公司预计归母净利润4.16-4.62  亿元(YoY+48.43%-52.09%)；Q4  单季归母净利润0.93-1.39  亿（YoY  +33.2%-99.6%)。其中，公司为开展境外项目尽职调查及应对337  事件产生了约1,700  万元的费用。公司非经常性损益约900  万，主要为政府补助。
        评论：
        利润持续高速增长，现金流大幅改善。公司预告中值为4.4  亿（YoY+54%），略高于18Q3  业绩增速，公司业绩持续高速增长兑现。公司实现经营性现金流净额3.2  亿以上，同比环比均大幅改善（2017  为1.23  亿，2018Q3  为7531  万），改善主要受益于公司增加强对回款的管控，同时公司下半年显示屏产品占收入与比例有所提升。汇兑方面，由于2018  年受人民币贬值，年度产生的汇兑收益对净利润产生正向影响。
        小间距爆发拉动LED  显示行业快速增长，行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP  拼接屏的快速替代，当前渗透率约20%，技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升，替代空间巨大。中国是全球最大的LED  生产基地，在全球LED  显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大，夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会，电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。
        商用市场快速渗透，小间距优势企业深度受益。商用市场比专业显示市场规模更大，2017  年商用显示市场规模约475  亿元。小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新将持续推动小间距景气度上行。2017  年小间距全球市场规模约59  亿元，经测算，商用市场的细分领域市场空间约200  亿，其中电影屏未来每年市场空间就有30  亿元。小间距市场未来3年有望保持50%的高增速。国内小间距领军企业将深度受益行业增长。
        贸易战无需过度担忧，国内企业优势显著。中国LED  产能占了世界80％以上，欧美的LED  产业非常匮乏，美国客户难找到替代的供应商，所以贸易战的成本有望转移到终端消费者身上，对企业影响有限。美国企业只有达科能够生产小间距LED  产品，成本比内资企业高50%以上，加税后洲明科技产品依然具备充分的竞争力。如未来贸易战持续加码，公司或将考虑在海外建厂。2018公司持续深化LED  小间距在多个细分应用领域的布局，不断加强全球市场的客户管理，推动公司显示屏业务接单额与销售收入的全面增长。
        投资建议：我们预计公司2018-2020  年归母净利润4.33/5.70/7.10  亿元，对应市盈率分别为15/11/9  倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
        风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。