华泰证券-中国电影-600977-业绩符合预期，关注春节档作品表现-190129

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        公司2018  年归母净利同增45%-60%，符合市场预期，维持买入评级
        公司于1  月29  日发布2018  年度业绩预增公告，预计2018  年归母净利润为13.99  亿元至15.44  亿元之间，同比增长45%到60%，符合市场预期（wind  一致预期14.07  亿）；预计2018  年归母扣非净利润为8.24  亿元至9.48  亿元之间，同比增长0%到15%。我们认为公司业绩预增主要由于2018年制片业务表现优异及中影巴可纳入合并报表形成的非经常性损益，我们看好公司制片业务的持续表现，  预计公司18~20  年EPS  分别为0.79/0.69/0.75  元，给予2019  年PE  23X-24X  估值，调整目标价为15.87元-16.56  元，维持买入评级。
        2018  年制片业务表现优异，发行和放映业务业绩贡献预计略下滑
        我们认为2018  年业绩预增主要由于制片业务表现优异，2018H1  制片业务毛利率大幅提升至22.75%，为2014  年来最高水平。公司主导或参与出品的各类影片主要包括《无问西东》、《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《西游女儿国》等，均为票房前列国产片，提供了业绩弹性；发行业务方面，根据国家电影局统计，2018  年全国进口片票房约231  亿元，同比下降10.6%；放映业务方面，根据拓普电影数据，2018  年公司单银幕产出约为173  万元，较2017  年下滑约15%，这与全国趋势相同，但绝对金额上仍处于业内领先水平。综上我们预计发行和放映业务业绩贡献略有下滑。
        2018  年Q3  中影巴可纳入合并报表，推动投资收益增长，带来新业绩增量
        2018  年Q3  公司子公司中影器材以约1.76  亿元收购中影巴可9%股权，股权交割完成后公司间接持有中影巴可51%的股权，公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值之间的差额计入投资收益，金额约4.54  亿元。公司公告披露，中影巴可2016  年和2017  年1-3  月的净利润约为2.7  亿元和0.41  亿元，我们认为其纳入合并报表将在未来为公司提供新的业绩增量。
        参与2019  年春节档《新喜剧之王》、《流浪地球》，关注其票房表现
        2019  年电影春节档将上映的电影中，公司参与出品周星驰导演和监制的《新喜剧之王》以及国产硬科幻电影《流浪地球》，据猫眼专业版，至1  月29  日，预售票房已分别达到约0.62  亿元和0.28  亿元，排名预售票房第三和第四位。并且《流浪地球》已进行点映，我们根据豆瓣、微博等第三方平台出现的评价，认为电影口碑较好，有望成为春节档黑马。
        行业地位稳固，看好制片业务持续表现，维持买入评级
        我们认为公司是全产业链龙头，开发并获取优质项目的能力突出，制片业务有望持续表现；考虑到2019  年待引进进口片片单（图1），进口片票房大概率将实现增长，有助发行业务恢复增长；放映和影视服务业务总体将保持稳定。我们预计公司18~20  年净利润分别为14.74  亿元、12.95  亿元、14.03  亿元，参考同行业2019  年PE  估值为18X（图2），并考虑其龙头地位，给予2019  年PE  23X-24X  估值，调整目标价为15.87  元-16.56  元，维持买入评级。
        风险提示：单银幕产出下滑超出预期，非票房收入占比提升不及预期。