国信证券-蓝光发展-600466-逆市高增长，规模效应显现-190130

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        受益“行业周期+战略升级”，2018  年归母净利预增57%-79%
        预计公司2018  年归母净利润21.5-24.5  亿元，同比增长57%-79%。业绩大增的主因系公司经营规模逐年扩大，使得公司房地产项目在报告期的结转收入增加,同时公司为提升房地产主业的核心竞争力，已实现了全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级，规模效应逐步显现。
        全国布局，销售逆市高增长
        根据克而瑞数据，公司2018  年销售额1041.7  亿元，同比增长79%；销售面积1025.6  万平方米，同比增长68%，实现了逆市高增长（而2018  年全行业销售面积增速仅1.3%）。2018  年公司新增规划建筑面积1128  万平方米，与全年销售面积比值为1.1：1，拿地较积极。全年获取土地中三四线占比75%，中西部区域占比达到58%。2018  年全年公司新进入郑州、温州、福州、南宁等城市，公司遵循国家战略规划，精准把握城市群及城市发展规律，坚持“高价值、高增值”的投资布局，立足成都大本营，持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市，现已布局全国17  大区域50  余座城市。
        财务优化、短期偿债能力较好，2019  年业绩锁定性佳
        截止2018  年三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率为70%，较2017年同期下降2.2  个百分点；净负债率为122%，较2017  年同期下降5.4  个百分点；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.6  倍，短期偿债能力较好。公司2018  年三季度末预收款为508  亿元，对2018  年四季度wind  一致预期营收的锁定度达236%  （2018  年四季度wind  一致预期营收=2018  年wind  一致预期营收-已披露的前三季度营收）；在满足2018  年wind  一致预期营收后，剩余的294  亿元仍能锁定2019  年wind一致预期营收的60%。
        高管连续增持，彰显对公司未来发展信心
        在2018  年7  月20  日公司高管合计完成1410  万元的股票增持计划不久后，公司于2018  年10  月15  日再次针对高管发布股票增持计划，计划于2018  年11月1  日起六个月内增持不低于5000  万元的股份，连续增持彰显高管对公司未来发展的信心。
        逆市高增长，规模效应显现，首次给予“买入”评级
        公司在2018  年行业较困难的情况下依然实现了较高的销售增速，表明公司的战略得当、管理优秀、规模效应开始显现。我们看好公司未来的发展，预计2018/19  年EPS  为0.75/1.12  元，对应PE7.5/5.0X，首次给予“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。