万联证券-保险行业1~12月数据点评：人身险翘尾收官，财险增速仍下滑-190129

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        行业事件：  
        近期，银保监会公布了2018年1-12月行业保费及经营情况数据，行业原保费收入38017亿，同比增长3.9%，环比持续提升。          
        投资要点：  
        寿险健康险延续高增长，财险增速再创年内新低：全行业12月保费2597亿，同比增长18.9%，年累计增速升至3.9%（前值3.0%），与预期一致。分险种看，财产险12月单月增速仅为4.6%，再创年内新低，年累计增速降至9.5%，人身险12月单月增速31.5%，带动年累计增速从上月的0.5%升至1.9%，其中寿险、健康险、意外险均实现快速增长，单月增速分别为30.5%、37.1%、20.6%。  
        人身险公司保费翘尾收官，全年增速终转正：人身险公司12月单月保费收入1470亿，同比增长30.6%，延续Q4以来的高增长，年累计增速终于由负（-0.5%）转正（0.8%）。大公司受益于巨大的续期保费优势以及12月新单超预期因素，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华人寿全年增速分别为4.7%、21.1%、15.7%、11.9%，环比均有小幅提升。回顾2018年，受宏观环境和严监管影响，人身险行业低开高走，四季度取得30%高增长，年累计增速在12月压哨转正，部分上市公司新单保费也超预期收官，预计新业务价值增速较上半年将有明显改善。  
        财产险公司保费增速延续下降趋势，龙头公司份额稳固：财产险公司12月单月保费收入1127亿，同比增长6.5%，全年保费收入11756亿，年累计增速从上月的12.1%继续降至11.5%。大公司龙头地位依旧稳固，1-11月人太平三巨头市场份额合计64.0%，环比小幅下降0.1pct。回顾2018年，受汽车销量持续低迷和商车费改持续推进影响，财险行业高开低走，保费增速从1月的20.8%降至全年11.5%，而在盈利能力方面，"报行合一"效果能否达到预期以及高税负能否缓解是关键。    
        行业资产规模增速回升，股基占比受股市下跌影响有所下降：受益于保费增速回升，12月末行业资金运用余额为16.41万亿，同比增长10.0%，年内增速首次达到两位数。资产配置方面，银行存款占比提升0.3pct至14.8%，股基占比下降0.7pct至11.7%，主要是股市下跌所致，12月沪深300指数跌幅为5.1%。行业净资产继续升至2.02万亿，同比增长6.9%，环比持平。    
        投资建议：保险股12月受利率快速下行影响估值承压，近期利率稍有企稳，同时由于部分公司Q4新单超预期收官、开门红增速较快，保险股跟随大盘出现明显反弹，但反弹能否持续仍需观察开门红数据、年度业绩、利率走势和权益市场能否企稳。长期来看，保险行业特别是寿险行业，长期价值成长趋势未改，继续维持保险行业"强于大市"评级。    
        风险提示：规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期