万联证券-中际旭创-300308-点评报告：2018F预报基本符合预期，相对低估的5G核心标的-190129

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        事件
        日前公司发布2018年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为5.99-6.47亿元，同比增长271%-300%。其中全资子公司苏州旭创在扣除股权激励费用影响之前实现单体报表净利润约6.76-8.26亿元。
        投资要点:
        100G出货持续增长、400G放量在即：基于海外数通市场对100G光模块产品的强劲需求之下，国内市场需求也在快速增长，2018年100G产品出货量增幅预计高达280%。已向海外客户交付400G产品2万支左右（出货金额1亿元，单价4800元/支测算），我们预计，2019年海外客户将放量切入400G产品，2020年后国内客户也将逐步切入，400G产品规模放量在即。
        5G产品订单已见成效，光电芯片积极布局：公司中标华为和中兴5G基站25G  10km级前传光模块采购最大份额。按照2019年国内5G基站出货20万站，公司占比50%，单价1000元测算，可贡献增量营收6亿元。到2021年，我们预计5G基站建设每年100万站放量，公司占比仍为50%，单价800元测算，预计每年可贡献营收24亿元。公司积极储备布局上游光电芯片领域，已和国内外多家芯片原厂形成战略合作关系，和全球最大的Foundry也已开展包括硅光在内的多项合作，公司将在市场成熟时及时推出适应市场产品，以巩固其全球光模块龙头地位。
        相对估值洼地的5G核心标的，净利率环比不断提升：公司主营产品作为5G建设中首先获益的主要核心环节，目前PE(TTM)估值仅为35倍，既低于5G指数成分股均值42倍，也低于中位数38倍（884224.WI，剔除PE(TTM)大于100倍和负值的异常数据），公司估值有较大的向上修复空间。在100G光模块单价承压情况下，2018年前三季度公司净利率分别为10.58%、11.22%、11.44%，环比不断提升，反映出公司在物料管控、良品提升方面的多维能力。
        盈利预测与投资建议：根据公司的业绩预告，全资子公司苏州旭创业绩增幅高于此前预期，因此我们将中际旭创2018年营收从前值57.75亿元上调至58.55亿元；考虑到公司未来几年还将会有固定的无形资产摊销，因此我们下调公司2018-2019年净利润为6.34亿元、8.49亿元。对应EPS分别调整为1.34元、1.79元；对应当前股价PE分别为28倍、21倍；鉴于公司100G光模块业务持续增长、400G光模块业务放量在即，5G订单已见成效，估值处于5G指数相对洼地等多方面因素，我们上调公司评级至“买入”评级。
        风险因素：400G光模块出货不达预期、5G建设不达预期、中美贸易战加剧，对公司产品实行加税返销。