光大证券-维亚生物-1873.HK-2021年中报点评：CRO业务增长稳健，CDMO业务提升空间潜力巨大-210901

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事件：公司发布2021年中报，实现营业收入10.26亿元（+419.5%YOY），净利润0.96亿，去年同期亏损5.3亿。

毛利率由去年同期50.7%下滑至30.8%，主要由于并表的朗华业务毛利率较低，为27.2%。

公司整体业绩略低于我们此前预期，主要在于朗华收入不及预期。

药物发现内生增长稳健，在手订单增长强劲。

21H1公司CRO业务收入为3.21亿元（+62.5%YOY），内生增长稳健。

公司客户累计936家，较20年底新增393家，累计交付蛋白结构26425例，较20年底新增5168例。

公司客户留存率达93.4%，显现CRO业务的高质量发展。

截至21年中，公司药物发现业务在手订单金额为8.48亿元（+72%YOY），在手订单丰富，业务增长强劲。

朗华制药成功并表，一体化平台前景可期。

21H1原朗华业务收入7.05亿元（-12.9%YOY），业务收入下滑主要源于新冠疫情相关业务回落。

公司正积极打造一体化平台，该版块业务后续有望稳步增长。

至21年底公司产能将扩大至900m3，CDMO业务比例将进一步上升，原业务中低毛利的原料药及中间体收入比重会进一步下降。

公司在上海、四川、台州、杭州多地建设研发及生产中心，21年底将有1万平米CMC研发中心及3千平米GMP制剂车间投入使用，有望与公司CRO业务形成协同效应。

EFS收入稳定，孵化公司产品管线持续扩张。

截至21年中，公司sfe收入达4.2千万元（+47.3%YOY），共筛选433个早期项目，EFS业务新增孵化8家初创公司，追加已孵化公司2家。

公司累计孵化75家初创公司，平均持股比例约为18.41%，累计孵化公司管线共140条，其中约44%的管线已进入PCC/IND-enabling阶段，18条管线进入临床阶段。

所孵化的公司数量与产品管线数量持续扩大，产品临床进展持续推进，收入可持续性强。

盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的基于结构药物发现服务商，由于短期朗华业务尚未发力，我们下调公司21-23年净利润为4.17/5.84/7.75亿元（较前次分别下调11.5%/5%/4%），对应21-23年EPS为0.22/0.30/0.40元，对应21-23年PE为26/19/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：药企研发投入不及预期，汇率波动，朗华整合进度不及预期。