国海证券-长安汽车-000625-业绩预告点评：业绩处于低点，长安福特新车周期下静待反转-190130

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        事件：
        公司发布2018  年度业绩预告，预计2018  年归母净利润为5.00-7.50  亿元，比上年同期下降93.0%-89.5%。
        投资要点：
        合资品牌销量下滑，投资收益减少拉低业绩  根据业绩预告，预计2018年公司归母净利润区间为5.00  亿元至7.50  亿元，同比降幅区间为-93.0%至-89.5%；其中2018Q4  归母净利润区间为-6.63  亿元至-4.13亿元，业绩预告下限的亏损幅度环比2018Q3（-4.47  亿元）有所扩大。公司业绩下滑的主要原因是来源于合营企业的投资收益减少：1）在2018  年车市整体下跌的大背景下，公司主要合资品牌销量均出现较大幅度的下降，长安福特全年销量37.77  万辆，同比下降54.4%，长安马自达销量16.63  万辆，同比下降13.4%；2）作为公司业绩主要来源的长安福特，旗下部分核心车型处于生命周期尾部，产品老化叠加车市走弱双重因素使得长安福特销量不断走低，2018Q1-Q4  单季度销量增速分别为-35.0%、-43.6%、-59.6%、72.8%，长安福特销量的持续低迷是导致投资收益减少的主要原因；3）公司2018Q1-Q3  单季度投资收益分别为11.48、2.14、-1.29  亿元，我们预计Q4  投资收益继续为负且亏损环比扩大。
        长安福特新车周期助力业绩反转  福特“中国2025  计划”背景下，长安福特将进入一轮中长期的新车投放周期。从2018  年下半年开始，福睿斯中期改款和福克斯全新换代均已先后上市，2019  年将陆续迎来锐界中期改款和翼虎换代，四款车型销量占比达到长安福特的80%以上，短期内的恢复性增长可期。国产化方面，福特海外SUV  车型探险者将于2019  年下半年引进国内生产，高端品牌林肯也将于2019  年开始陆续国产多款车型。我们认为当前长安福特处于销量底部，未来在新车型的带动下，核心车型销量增长空间较大，业绩有望迎来反转。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  上调公司2018/2019/2020  年EPS  至0.11/0.27/0.99  元，2019/2020  年对应当前股价PE  分别为65/27/7  倍，维持买入评级。
        风险提示：行业销量持续下滑的风险；长安福特新车型销量不及预期；公司业绩低于预期的风险。