平安证券-中南建设-000961-多因素致利润下滑，未结资源仍旧充足-210901

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事项：公司公布2021年半年报，实现营业收入384.8亿元，同比增长29.6%，归母净利润17.5亿元，同比下降14.7%，对应EPS0.46元。

平安观点：多因素影响业绩表现，未结资源仍旧充足：公司2021H1营收384.8亿元，同比增长29.6%，归母净利润17.5亿元，同比下降14.7%。

利润同比下降主要受非并表项目结算减少影响，2021H1投资收益同比减少10.9亿元。

期内综合毛利率同比降0.97个百分点至16.3%，整体降幅有限。

期末合同负债1288.2亿元，为近一年营收1.5倍，未结资源仍旧充足。

销售快速增长，拿地成本改善：2021H1销售额1089.8亿元，同比增长33.9%，销售面积790.1万平米，同比增长29.7%，销售均价13793元/平米，同比增长3.2%。

其中一二线销售面积占比32%、销售金额占比36%。

上半年新增项目41个，规划建面699.9万平米、总地价287亿元；对应拿地销售面积比、拿地销售金额比88.6%、26.3%，较2020年降1.8个、7.7个百分点。

平均楼面价4100元/平米，同比降7.1%，地价房价比29.7%，同比降3.2个百分点。

期末公司全部开发项目505个，可竣工资源共计4740万平米，其中一二线占比约33%。

财务状况稳健，经营性净现金流持续为正：2021H1末净负债率95.3%、剔除预收款后的资产负债率77.4%、现金短债比1.03倍，三条红线黄档达标。

期内经营活动产生现金流量净额24.1亿元，持续保持正值。

投资建议：考虑公司全年计划竣工下降，行业融资、行政监管趋严影响费用及后续增长预期。

下调公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为2.09元（原为2.36元）、2.28元（原为2.88元）、2.48元（原为3.25元），当前股价对应PE分别为2.2倍、2.0倍、1.9倍。

公司升级完善激励机制，优化资产负债结构，充足预收仍有望为业绩释放提供保障，估值及股息率亦具备吸引力，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若重点城市楼市调控力度超出预期，销售以价换量，将带来结算毛利率进一步下行、存货减值风险；2）若行业金融监管力度进一步趋严，将对公司规模发展产生负面影响；3）若基于土拍竞争压力，公司降低土储权益占比，将导致少数股东损益占比上升稀释归母净利风险。