平安证券-锦欣生殖-1951.HK-医院稳定增长，并购有序展开，公司业绩符合预期-210901

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事项：公司发布2021年半年报：2021上半年实现收入8.59亿元（+39.60%）；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元（+34.07%）；扣非净利润1.56亿元（+46.18%）。

平安观点：各分院均实现快速增长，推动公司上半年业绩高增速：2021H1，公司IVF取卵周期为13164个，同比增长36.51%，公司实现快速增长。

IVF周期的快速增长，叠加单周期价格的提升，最终带来收入端近40%的增速。

上半年，公司各地区分院均实现快速增长，其中成都地区收入为4.10亿元（+23.9%），其中西囡医院收入为3.74亿元（16.8%）；深圳中山医院实现收入2.07亿元（+71.7%）；美国地区受益于疫情恢复，收入达到2.01亿元（+37.1%）；武汉地区自2月试运营至6月31日，取卵周期达到583个，全年有望突破1000个周期。

公司从疫情中快速恢复，各地区业务实现稳定增长，推动公司上半年业绩的高增速。

并购有序进行，公司长期增长可期：1）6月18日，公司完成对云南九洲和昆明和万家部分股权的收购，合计持有权益19.33%。

云南九州医院为二级综合医院，IVF业务云南省综合排名第二，医院核心业务还包括泌尿男科及妇产科，2019及2020年取卵周期数分别为2462及2196，经改建后可满足5000+周期/年。

昆明和万家医院为三级妇产专科医院，2019及2020年取卵周期数分别为652及522，经改建后可满足3,000+周期/年。

对两家机构股权的收购，将推动公司与其的深度合作，协助两家医院提升优势，扩大市场份额。

同时，该并购将进一步提升公司在西南地区的品牌力和影响力，与成都及东南亚的医药形成合力。

2）8月，公司收购香港优质标的ARC和RHC，打造大湾区医生患者“深港通”。

香港市场目前取卵周期数约5000个左右，其中私立医院的份额约为90%，公立医院的份额约为10%。

此次并购的HKRHC医院为妇科诊所，而HKARC则持有IVF牌照，并具备三代IVF的资质。

通过此次并购，公司不仅可以抢占香港地区的市场，还将畅通大湾区患者的跨区域就医通道，吸引广深地区患者赴港开展三代IVF的服务。

维持“推荐”评级：辅助生殖行业近年来驶入发展快速路，处于加速增长阶段。

公司是我国辅助生殖服务行业民营龙头标的，内生增长动力强劲，外延并购有序展开。

公司在四川、深圳、武汉、美国加州及老挝均有业务分布，且在中国和美国均处于行业前列。

我们维持2021-2023年的盈利预测，公司净利润为3.84亿元、6.06亿元和8.46亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：利率风险：公司业务涉及美国及老挝地区，对现汇率有一定的敏感性，汇率波动对公司净利润有影响；疫情反复风险：公司业务主要为医疗服务，疫情反复或带来监管政策趋严，从而影响公司业务开展；医患纠纷风险：公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。