华创证券-劲嘉股份-002191-业绩符合预期，大包装战略持续推进-190130

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        事项：
        公司于2019  年1  月29  日发布2018  年度业绩快报。2018  年实现营业收入33.73亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润7.27  亿元，同比增长26.49%；实现扣非后归母净利润6.87  亿元，同比增长25.68%。2018Q4  实现营业收入9.96亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润1.81  亿元，同比增长30.22%；实现扣非后归母净利润1.66  亿元，同比增长31.07%，业绩符合预期。
        评论：
        行业趋势向好，烟标业务稳步增长。2018  年烟标实现营业收入25.66  亿元，同比增长8.05%，其中细支烟烟标收入4.7  亿，同比增长5.76%。公司积极顺应烟草行业景气度回升趋势，持续优化产品结构，加大新产品设计开发力度，特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售，把握住了产品结构调整的市场机会。
        大包装业务拓展卓有成效，业绩增长强劲。1)  2018  年公司彩盒产品营业收入4.8  亿元，同比增长79.81%，其中精品烟盒收入3  亿元，同比增长91.15%，3c  产品包装收入0.67  亿元，同比增长4.8%，酒盒收入0.47  亿元，同比增长91.47%。2)公司大力向除烟标外的卷烟精品礼盒、酒、电子消费品、药品等高端产品的包装领域推进，在维持“中华（金中支）”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时，不断引入新客户，如劲酒、五粮液、江小白、VIVO、魅族等。3)公司16.5  亿非公开募投项目用于包装的智能化升级、原材料升级、新技术研发、生产技术及生产能力的提升及扩张等。4)公司增值服务持续升级：包装产品防伪溯源方面，公司通过与打造蚂蚁金服区块链共同打造“劲嘉区块链”、参股深圳华大北斗科技推动防伪溯源服务升级；包装产品设计创意方面，子公司蓝莓文化不断强化设计创意、数字营销等在包装产品上的运用。
        新型烟草布局持续推进。1)旗下全资子公司劲嘉科技近几年内持续积极做好新型烟草方面的资源、技术、人才等储备。同时，公司与国内外知名厂商共同研发新型电子烟产品，也在积极将其产品向烟草企业推介，目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作。2)公司与小米生态链米物科技共同成立的因味科技已完成注册，目前正在进行新产品的研发。另外，公司与云南中烟签订全面战略合作协议，并与其子公司共同成立嘉玉科技。
        烟标主业稳定增长，大包装战略持续推进：公司持续做大做强传统烟标和大包装业务，我们看好公司传统烟标业务的稳定增长以及电子产品、酒标等新领域的拓展。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为7.27、8.78、10.08  亿元，对应当前市值PE  分别为17.6、14.6、12.7  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：烟草产业政策风险，产能扩张、市场拓展不及预期。