安信证券-科锐国际-300662-18年业绩预增35%~60%符合预期，中长期在灵工业务驱动下潜力可期-190130

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        ■事件：科锐国际发布18  年业绩预告：①18  全年归母净利预计1.00~1.19亿元，同比增长区间为35%~60%；扣非业绩同增26%~51%；18  年并表investigo  的业绩增长约800  万元；非经常性损益约1270  万元，同比增多821  万元，主要系政府补贴增多所致。②18Q4  归母净利预计同比-52.63%~+53.50%，主要系单四季度业绩占比较小因此区间波动范围大（17Q1-3  占全年业绩77%）。
        ■点评：公司18  年业绩预增公告，继续验证公司在灵工业务业务高增长、以及中高端人才访寻业务内生品类及区域扩张带动下的高成长性。我们预计公司18  全年业绩在1.10~1.19  亿元的上区间概率较大（同增48-60%）；18Q4  单季度看，预计灵工业务有望继续高成长，但由于单四季度公司为扩展品牌影响力及市场营销等项目开支较多，或一定程度上拖累Q4  单季度业绩，但并不影响公司长期逻辑。
        ■公司核心逻辑：国内灵活用工行业迎来大发展，技术+外延推动下民营灵工龙头高增可期！①行业层面：国内目前灵工渗透率仅约1-2%（不含劳务派遣），对比发达国家平均约25%的渗透率仍处发展初期。未来在国内企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下，预计国内的灵工市场未来8  年的CAGR  约23%，市场空间有望从2017  年的319  亿元增长至2025年的1661  亿元。②公司层面：科锐为国内灵工的民营龙头，未来在“一体两翼”技术推进+外延并购持续扩容带动下，灵工领先优势有望扩大，实现高于行业的业绩增速。猎头业务则在横向区域扩张、纵向细分领域拓展带动下，继续实现逆势成长。③对标海外：人服企业在技术+并购驱动下，国外成熟市场中灵工龙头的市占率往往能达到6%~9%，而国内目前市场分散，公司作为龙头之一，在国内市占率约2%，且灵工顾问人数仅日本Recruit  的0.45%，未来成长提升空间巨大，继续推荐！
        ■投资建议：买入-A  投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观，叠加19  年investigo  的并表增量，公司业绩高增长可期。预计公司2018-20  年归母净利1.11  亿元/1.67  亿元/2.38  亿元，对应增速49%/51%/42%，EPS  分别为0.62/0.93/1.32  元，考虑到公司处于行业领先地位且为A  股人力资源稀缺标的且灵工业务发展持续向好，6个月目标价为36.00  元。
        ■风险提示：人力资源竞争加剧，人力资源成本上升，宏观经济波动等。