国海证券-好想你-002582-年货节百草味首战告捷，2019年好想你与百草味均可期待-190130

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        投资要点：
        年货节百草味表现良好，首战告捷。截至2019  年1  月29  日，淘数据显示休闲零食阿里全网销售额90.28  亿元，相较2018  年1  月全月增长17%（去年1  月同比增速13%），其中三只松鼠销售额14.33亿元，同比+31.9%，百草味销售额10.29  亿元，同比+32%，良品铺子销售额3.4  亿元，同比-7.8%，三强合计销售额28  亿元，同比+25.4%。百草味年货节首战告捷，主要系：1）2019  年公司品牌代言人更换为国民偶像易烊千玺，更温暖更年轻的形象更符合零食年货定位；2）百草味联合颐和园推出宫廷年货坚果礼盒系列，为品牌赋能；3）百草味“年的味道”年货礼盒经过6  年运作，消费者认知度不断提升，30  天销售1100  万盒。
        年货节较好表现，为全年利润定准基调。休闲零食淡旺季明显，Q1、Q4  为销售旺季，其中Q1+Q4  收入占全年65%左右，其中Q1  收入占比30%，Q4  收入占比35%，但Q1  销售以礼盒为主，毛利较高，为全年贡献70%+净利润，Q4  销售主要是双11/双12，产品以走量为主，毛利不高。2019  年1  月份百草味年货季表现较好，为全年利润做好铺垫，也为后续公司其他运作留有充足空间。
        百草味业绩对赌大概率完成，2019  年期待无束缚下公司的展翅高飞。2018  年为百草味业绩对赌的最后一年，业绩承诺为归母净利润1.1亿元。根据淘数据判断，百草味线上增速30%+，同时公司运行过程中利润导向明显，费用投入有所控制，我们预判百草味业绩对赌大概率完成。2019  年随着对赌期结束，公司有望加大销售费用投放，抢占更多市场份额。长期来看，公司创新能力强，渠道不断拥抱新零售，公司核心竞争力不断提升。
        好想你本部布局冻干产品，2019  年渠道有望放量。好想你于2016年进军冻干行业，先将中国传统食养理念与FD  技术相融合。产品上，公司首推FD  产品“清菲菲”系列，消费者反馈良好。渠道上，2018年公司部分地区推进4.0  门店建设，2019  年门店有望进入收获阶段，同时公司继续推进门店改造工程，随着渠道推进销售额有望大幅提升。营销上，2019  年公司加大产品营销力度，与故宫合作推出文创系列产品等，品牌影响力不断提升。
        商誉减值风险较小，回购持续进行，减持对股价影响较小。1）商誉：2016  年收购增加商誉8  亿，2018  年为百草味业绩对赌最后一年，大概率完成业绩承诺，百草味盈利能力较强，商誉减值风险较小。2）减持：杭州浩红及杭州越群3.84%（约1982  万股）于2018/11/14达到解禁条件，减持时间为2018/12/4-2019/5/4，目前暂无大规模减持。3）回购：2018  年11  月公司公告拟以不超过13.6  元/股价格回购1-2  亿元，回购股份占比区间为1.43%-4.81%。截至目前公司已回购546  万股，占公司总股本1.06%，支付金额0.43  亿元，未来回购持续进行，将大幅减轻减持对股价的影响，同时减少股本，提高每股收益。
        盈利预测和投资评级：好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。百草味为第二大零食电商，有望享受行业中高速增长红利。公司创新能力强，渠道拥抱新零售，公司核心竞争力不断提升，2018年公司大概率完成业绩对赌，2019  年期待无束缚下公司的展翅高飞；本部布局冻干产品，渠道、营销不断加强，有望迎来新增长，我们预计2018-2020  年百草味收入分别为39/48/58  亿元，净利润分别为1.2/1.8/2.3  亿元，好想你本部收入分别为11/13/15  亿元，净利润分别为0.2/0.4/0.5  亿元，合计收入分别为50/61/73  亿元，合计利润分别为1.4/2.2/2.8  亿元，公司eps  分别为0.26/0.35/0.43  元，对应PE分别为30X、19X、15X，维持公司“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；新品推出能力不及预期；费用控制不及预期；与百草味合作协同效果低于预期；回购进程不确定性等