光大证券-东山精密-002384-资产减值拖累短期业绩，5G驱动未来发展-190130

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        事件：
        公司发布2018  年业绩快报，2018  年实现营业收入约203.13  亿元，同比增长约31.99%，实现归母净利润约8.25  亿元，同比增长56.79%。公司同时公告在2018  年对应收账款、其他应收款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资等进行了约4.88  亿元的资产减值。
        点评：
        ◆资产减值拖累短期业绩，经营表现低于预期
        根据业绩快报，公司Q4  单季度实现归母净利润1.48  亿元，同比下滑5%。公司业绩低于此前的预报区间10.6  亿-12  亿元，主要因为公司在四季度计提了资产减值。根据公告，公司全年共计提资产减值4.87  亿元，其中Q4  单季度新增计提减值3.42  亿元，这是对暴风智能科技的应收账款和其他应收款分别计提了约2.7  亿和0.7  亿元的坏账。
        在不考虑Q4  新增的3.4  亿元资产减值之后，公司全年归母利润将达到11.65  亿元，符合此前预期。
        ◆软板ASP  继续提升，硬板享受5G  红利
        公司在完成MFLX  收购后，持续进行整合，并在盐城扩建新厂，目前成效初显，盈利能力显著提升。在2018  年四季度，受到主要客户销售下滑影响，软板业务受到一定拖累，但实际增长仍然较快，主要是在客户的料号和ASP均有提升。展望2019  年，公司软板在主要客户的ASP  将进一步提升，同时随着良率的提高和效率的改善，盈利能力也将继续提升。
        公司在2018  年8  月完成了Multek  的并表，实现了从软板向硬板的延伸。公司Multek  硬板主要产品为通信板，主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019  年将开启5G  的规模建设，对于通信的需求将大幅增加，公司将明显受益。在完成并购之后，公司持续进行整合，经营效率和盈利能力得到了明显提升，这一趋势有望在2019  年得到延续。与此同时，Multek  硬板在2018  年只有四个月时间并表，对公司的盈利贡献较为有限，因此其对公司2019  年的业绩贡献将大幅增加。
        ◆介质滤波器龙头确定受益5G  建设
        公司在2017  年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商，拥有强劲的技术实力，发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G  的小型化、集成化要求，所以陶瓷介质滤波器有望成为5G  基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器，并将逐步提高在低频率基站中的应用，而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货，国外客户有望在19Q2  开始导入，全年业绩有望快速放量。
        ◆盈利预测、估值与评级
        在经过2018  年的调整和整合之后，公司各项业务在2019  年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP  和盈利能力的提升，硬板业务享受5G  带来的通信板需求，滤波器业务则将因5G  而快速放量，公司发展继续向好。考虑到最新的资产减值，以及5G  相关业务规模较小，未来两年仍不足以弥补下游消费电子客户销售疲软的影响，我们下调公司  2018—2020  年EPS  分别至  0.51/0.99/1.19  元；考虑到公司当前估值水平较低，净利润增速仍然较快，我们维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        财务杠杆较高带来经营风险；大客户销量下滑超出预期；新产能投产不及预期。