国海证券-海南橡胶-601118-业绩预告点评：非经常性损益致业绩扭亏，未来还看胶价反弹力度-190131

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        事件：
        公司发布2018  年业绩预告，预计全年归母净利润2.0  亿元~3.0  亿元。扣非后归母净利润亏损9.0  亿元~13.5  亿元。
        公司2018  年业绩预盈主要是由于非经常性损益：1）2018  年9  月，公司与控股股东就解除部分低产胶园土地承包关系及由此涉及的相应资产处置和经济补偿等事项达成一致，该事项产生的收益计入非经常性净收益8.15  亿元；2）2018  年度无效套期的金融工具公允价值变动收益1.69  亿元；3）2018  年度收到及摊销计入本年的政府补助2.45  亿元。
        投资要点：
        全球天然橡胶生产和出口大国——泰国拟削减天然橡胶产量以提振胶价，公司业绩有望反弹。Wind  资讯援引文华财经报道称，全球最大橡胶出口国泰国计划在未来五年削减三分之一橡胶产量，以提振徘徊在2016  年以来最低水平附近的胶价。泰国农业部部长GrisadaBoonrach  于1  月8  日宣称，为了解决橡胶供应过剩问题，将砍伐老树，以其他作物取而代之。目标是将当前450  万吨的产量削减至300万吨，将420  万公顷的种植面积减少致240  万公顷。在目标达成前，泰国当局计划每年砍伐30  万公顷25  年树龄的橡胶树。从产量方面看，2015~2017  年泰国天然橡胶产量分别为447.3  万吨、418.4  万吨和442.9  万吨，占全球天然橡胶产量比例分别为36.46%、33.20%和32.66%。如泰国将现有天然橡胶产量最终削减150  万吨，该削减量占2017  年全球天然橡胶产量11.06%；如每年削减30  万吨，该削减量占2017  年全球天然橡胶产量2.21%；影响较大。从天然橡胶价格方面看，根据近15  年上海期货交易所天然橡胶期货结算价，最高点是2011  年2  月10  日，结算价达42905  元/吨；最低点是2008  年12  月9  日，结算价为9020  元/吨；2019  年1  月天然橡胶结算价均价为11619  元/吨，处于近15  年的低位。泰国如按计划执行减产将对全球供给产生较大影响，天然橡胶价格或将大幅上涨。
        公司是我国最大的天然橡胶生产企业，产业链完整，如天然橡胶价格上涨将有较大的业绩弹性。公司主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳，拥有我国最大的天然橡胶生产基地，形成了从天然橡胶种苗、种植、抚管，到割胶、收购和加工等一整套成熟的技术体系。公司目前拥有353  万亩橡胶园，海南岛内13  家加工分公司，产能达32  万吨；在云南拥有6  家加工厂，产能达到10  万吨。公司在国内外均有销售平台，近年来年销售量超过70  万吨，此外，公司下属企业林产集团拥有11  家橡胶木加工厂，具有年产橡胶木板方材27  万立方米、集成材3  万立方米、实木门8000  套（件）、橱柜家具5000  套（件）的生产能力。公司在仓储物流业务、农资业务和农旅业务方面也有所涉及。
        公司收购R1国际股权进一步整合天然橡胶贸易业务。公司拟以7671万美元收购R1  国际71.58%股权，交易完成后公司将合计持有R1国际86.58%股权。R1  国际是全球知名的天然橡胶贸易商之一，在其主要从事的橡胶贸易和加工业务板块建立了广泛的采购、生产和销售渠道，能够及时准确地掌握全球橡胶市场状况，调整并实现最优采购和销售策略。本次交易有利于增强公司在天然橡胶产业链全球贸易环节的优势，从而实现更大限度地整合全球橡胶资源，完善公司业务布局，提高公司业务的国际化水平，扩大公司在天然橡胶市场领域的议价能力和影响力，同时有效解决公司与R1  国际之间存在的同业竞争问题。
        公司响应国家号召，以子公司为平台，延伸发展文化、旅游、康养、体育产业等。2018  年10  月16  日，国务院印发了《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（国发〔2018〕34  号），加快海南自由贸易区的建设步伐。2018  年12  月28  日，国家发展改革委印发了《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》（发改社会〔2018〕1826  号），提出“全面推进体育与旅游产业融合发展，建立完善的体育旅游产品体系和产业政策体系，建设国家体育旅游示范区。公司拟收购全资子公司海南海胶农业发展有限公司持有的海南华海实业发展有限公司100%股权，并拟对华海实业增资9810  万元，同时将其经营范围变更为医养融合大健康产业开发；国内外体育赛事开发经营；文化旅游项目开发等。公司充分借助国家政策优势，利用公司的产业优势、区位优势和资源优势，整合资源、优化配套体系，有望增强公司的盈利能力。
        盈利预测和投资评级：基于未来几年泰国天然橡胶减产预期及公司在国内的全产业链龙头优势，天然橡胶价格上涨对公司业绩提升明显，我们预计2018~2020  年营业收入分别为归属母公司净利润分别为2.68/4.65/8.51  亿元，每股收益分别为0.06/0.11/0.20  元，维持“买入”评级。
        风险提示：泰国天然橡胶减产不及预期、天然橡胶价格上涨不及预期、气候及自然灾害造成公司天然橡胶产量下降风险、汇率波动风险、收购华海实业不及预期风险、公司收购R1  国际股权进程的不确定性风险、公司整合天然橡胶贸易业务的协同效应低于预期风险。