国海证券-博雅生物-300294-2018年业绩预告点评：血制品业绩稳健增长-190131

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        事件：  
        公司发布2018年业绩预告：2018年全年公司归母净利润4.46亿元-4.81亿元，同比增长25%-35%。公司预计2018年度非经常性损益约为2,613.44万元。  
        投资要点：  
        公司血制品业务稳健增长，我们预计2018年公司血制品业务净利润同比增长30%左右。
        公司血制品业务自2015年以来，连续3年血制品业务净利润保持30%以上的高增长。自2016年以来，公司不断加大销售投入，提高学术营销能力，为公司快速从两票制中的影响中恢复奠定了基础。从前三季度公司的业绩情况来看，公司血制品业务仍保持高增长态势，据此我们预计公司2018年全年血制品业务的净利润仍能继续实现30%的增长。从公司业务结构来看，血制品业务为公司主要利润来源，我们预计2018年公司血制品业务净利润贡献3.2~3.5亿元，天安药业和新百药业归母净利润贡献1亿元左右，广州复大归母净利润贡献0.22亿元左右。  
        从批签发的情况来看，公司纤原龙头地位稳固，静丙和白蛋白市场份额逐渐提高。公司纤原龙头地位稳固，2018年公司纤原批签发量为52.4万支，同比增长100.6%，根据批签发量计算的市场份额为55.8%。公司白蛋白2018年批签发量为86.2万瓶（折合成10g），同比增长15.3%，增速比国产白蛋白整体批签发量同比增速13%略高。公司静丙2018年批签发量为67.9万瓶（折合成10g），同比增长40.4%，增长快速（对比2018年静丙整体批签发量同比增长仅有0.6%），根据批签发量计算的市场份额从2017年的4.4%提高到2018年的6.2%。        
        盈利预测和投资评级：公司是一家正处于快速成长中的血制品企业，各项血制品业务高速增长，公司在纤原市场保持龙头地位，在静丙和白蛋白市场份额虽较小，但公司正凭借优异的销售能力不断提高市场份额，同时公司利用控股股东在资本市场的优势，与控股股东联合收购丹霞生物，若未来丹霞未来顺利注入公司，公司采浆量将达到千吨规模，进入国内血制品行业第一梯队。基于审慎性原则，暂不考虑丹霞注入，我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.63亿元、5.75亿元、7.03亿元，EPS分别为1.07元、1.33元和1.62元，对应当前价的PE分别为24、19、16倍。未来随着调浆获批、人凝血因子VIII  上市和丹霞的注入，公司业绩增长空间大，维持买入评级。
        风险提示：调浆审批不达预期、丹霞注入不达预期、人凝血因子VIII业务发展不达预期、各产品学术推广不达预期、产品降价风险、股东减持风险。