安信证券-索菲亚-002572-周期的轮回-190130

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        1）公司预计18年全年收入70.9-73.9亿元，同比增长15%-20%，18年全年归母净利润下修至9.5-10亿元，同比增长5%-10%，修正前预计同比增长10%-30%。  
        2）公司拟分别以自有资金3397万元获得中山保富40%股权。中山保富承诺19-21年净利润不低于1000、2000、3000万元。中山保富主营木门工程业务，客户包括保利集团等  
        ■市场投入加大致利润不达预期：公司预计全年收入增速15%-20%，其中四季度收入19.8-22.9亿元，同增3.6%-19.8%，增速环比有所下滑。地产疲软、行业竞争加剧是业绩下行的主要原因。根据统计局数据，2018年全年住宅销售面积增速仅2.2%，其中现房销售面积下滑约25.7%，拖累家具整体零售。公司下修净利润至9.5-10亿元，单四季度公司归母净利润预计2.6-3.1亿元，同比下滑7.9%-21%，Q4单季利润增速低于预期。其原因主要是在市场竞争加剧的背景下，公司加大营销投入及对经销商支持以抢夺市场份额，具体看：1）为了促进销售，公司18年二季度开始下调出厂价；2）"爱家季活动"等促销活动收入占比提升影响毛利率；3）公司加大力度鼓励经销商开店及重装门店，对新开店的上样产品给予较高折扣的优惠，18年新开门店和重装门店合计1000家，对毛利带来一定拖累；4）工程业务持续增长，其毛利及整体盈利能力均低于零售端  
        ■投资建议：我们预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为9.8亿元、10.3亿元、11.5亿元，分别增长8.5%、5.1%、11.7%，维持"买入-A"评级。6个月目标价为20.16元，相当于2019年18的动态市盈率。  
        ■风险提示：市场竞争持续恶化，橱柜销售进展低于预期