东方证券-环旭电子-601231-穿戴式持续高增长，5G提升模组化需求-190130

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        报告起因
        公司发布18  年业绩快报：2018  年实现营收336  亿元，同比增长13%，实现扣非净利润11.9  亿元，同比增长11%。
        核心观点
        四季度毛利率保持较高水平：四季度营收和扣非净利润分别为114  和4.4  亿元，分别同比增长20%和16%。穿戴式设备为主的消费电子是主要增长点，继三季度超过通讯类成为第一大产品类后，四季度占比继续提升，高达44%。虽然通讯类产品营收下滑9%，但公司进行了较好的产能调配和成本控制，消费电子业务景气度高，同时，毛利率较高的工业类产品增长较快，使得四季度毛利率处于11.5%的过去2  年最高水平。
        穿戴式产品持续高增长：苹果Apple  Watch、AirPods  等营收在四季度保持33%的高增长。继联通和电信后，中国移动近期开始试点eSIM  Apple  Watch，eSIM  在全球的接受度也逐步提高。从第一代的心率到第四代最新加入的心电图，苹果有望在穿戴式产品中加入更多健康功能，有望持续高增长动能。环旭的微小化技术有望在各种穿戴式产品中获得更广泛应用。
        5G  提升模组化需求：5G  终端需集成更多零部件，高通在18  年发布5G  终端的模块解决方案，集成数字、射频、链接、前端功能，包括AP、基带、存储、PMIC、射频前端、天线和被动元件等1000  多个元器件。与传统设计方式相比，该模块化方案可减少高达30%面积。模块化方案大大简化终端厂商的设计难度、降低开发成本和周期，高通是5G  技术的领导公司，也是当前唯一推出模块化方案的公司，有望在5G  市场占据显著市场份额。环旭与高通合作紧密，并成立合资公司，有望受益于高通5G  业务大发展。
        财务预测与投资建议
        预测公司18-20  年EPS  为0.54、0.74、0.93  元（原预测为0.58、0.76、0.96  元，根据公司最新情况调整通信类、消费电子类、电脑类、存储类等各产品的营收和毛利率水平，并调整销售费用、管理费用、公允价值变动净收益等财务项），选择业务相似可比公司，给予公司19  年17  倍P/E  估值，对应目标价为12.58  元，维持买入评级。
        风险提示
        可穿戴产品和5G  进展可能不及预期，盈利水平受原材料、汇率等大幅波动影响。