光大证券-安科生物-300009-2018年业绩预告点评：GMP再认证影响短期生产，生长激素仍具备高增长动能-190130

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        ◆事件：
        公司发布2018  年度业绩预告：预计18  年归母净利润2.5-3.2  亿元，同比增-9.99%~15.21%；扣非后归母净利润2.59-3.29  亿元，同比增3.79%~31.84%。其中我们预计18  年Q4  单季度业绩同比基本无增长。
        ◆点评：
        生长激素GMP  认证影响第四季度生产，但终端需求仍然旺盛。公司前三季度营业收入增长稳定，第四季度因生长激素和干扰素生产车间准备五年一次的GMP  再认证工作，短时间内未能满足市场高增长带来的大量供货需求，生长激素和干扰素产品均出现了供不应求的情况，影响了销售收入的快速增长。其中生长激素预计有2  个月左右停摆，影响收入近1  亿。但终端需求仍然旺盛，公司18  年1-9  月生长激素新患增速50%（为优先保证老患者供应，Q4  新患开发有所放缓）。此外，公司为扩大产能和推动单抗药物产业化项目进程，进行旧厂房改造，18  年确认资产处置损失2500  万元。中德美联第四季度收入延后确认。中德美联Y  库建设收入基本集中在第四季度，但由于去年公安系统招标延后（去年12  月及今年1  月订单较多），导致部分订单收入需要推迟到19  年确认，影响18  年中德美联业绩增速。
        我们预计上述各项因素合计影响公司净利润约0.8~0.9  亿元，因此预计公司18  年扣非后业绩增速15%-20%左右。
        ◆生长激素粉针仍具备高增长动能，水针即将获批，预计19  年突破产能恢复高速增长。今年1  月起生长激素粉针原有生产线已完成认证，恢复生产；新增生产线目前已经进入设备调试阶段，很快将进行GMP  认证工作，通过后即可投入生产。中德美联Y  库建设有望在未来三年累计贡献1  亿利润。此外Her-2  单抗有望今年完成3  期临床；VEGF  单抗3  期临床已经入组，有望21  年报产；CAR-T  CD19  有望19  上半年获得临床批件；PD-1临床批件申请已获受理；溶瘤病毒处于临床前研究阶段。
        ◆盈利预测与评级：考虑到GMP  认证对公司业绩的影响，我们下调18-20年EPS  至0.3/0.39/0.51  元（原  0.35/0.46/0.61  元），同比+6%/30%/31%，现价对应18-20  年PE  为41/32/24  倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段，且未来有望打造精准医疗领先平台，长期前景广阔，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：中德美联收入确认不达预期；新药研发进展不达预期。