财通证券-上汽集团-600104-销量下滑拖累Q4业绩，2019年有望逐季度改善-190131

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        事件：
        公司发布2018  年业绩预告，实现归母净利润约360  亿元，同比增长4.6%左右；实现扣非后归母净利润约324  亿元，同比下滑1.5%左右。Q4  实现归母净利润约83.3  亿元，同比下滑14.8%左右；实现扣非后归母净利润约70.8  亿元，同比下滑21.8%左右。
        销量下滑拖累Q4  业绩，2019  年有望逐季度改善
        公司Q4  业绩下滑系销量同比显著下滑所致。公司Q4  总销量同比下滑了9.7%，其中重点合资企业上汽大众、上汽通用Q4  的销量分别同比下滑了7.1%和16.0%，公司的投资收益或将受到影响。上汽乘用车Q4  实现了20.0%的销量增速，延续了全年的高增长势头，随着自主销量规模的不断攀升，单车的成本及费用都将逐渐摊薄，自主减亏盈利可期。
        强产品周期逻辑不变，新车型有望带动销量增长价格回升
        上汽大众、上汽通用在2019  年将有多款SUV  上市，进一步改善产品结构，提升利润。其中上汽大众2019  年的新车T-Cross、途昂GT  以及2018  年10  月底上市的途岳有望带动上汽大众在2019  年销量和利润稳健增长。上汽通用2019  年预计会有四款全新及换代SUV  投放，新车型上市有望提升销量并回收终端价格。
        公司强产品周期与行业回暖周期共振，业绩增长确定性高
        经过了2018  年的短暂调整，行业在2019  年有望迎来复苏，在汽车消费刺激政策的推动下，行业复苏强度或超预期。公司的强产品周期恰好与行业回暖周期形成共振，业绩增长的确定性较高。此外公司近年来分红居高不下，一直维持  50%以上水平。优秀业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。
        盈利预测及投资建议
        预计2018-2020  年  EPS  分别为3.08/3.42/3.75  元，对应  PE  分别为8.4/7.6/6.9  倍。维持“买入”评级。
        风险提示:行业景气度不及预期，公司销量不及预期。