天风证券-天山股份-000877-超预期靓丽，关注19量价弹性-190131

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        事件
        公司发布年度业绩公告，预计  2018  年归母净利约  10  亿，同比大幅增长277.47%，其中预计非经常损益约  1.3  亿元。业绩靓丽超预期。
        点评
        新疆江苏双布局，双区均有发挥价格弹性。公司业绩大幅增长，与自治区内经济运行承压表现不同，“逆势”上涨原因主要包括两方面：自治区价格弹性弥补销量下滑，及江苏产线贡献可观。新疆“两会”已于近期召开，公布  2019  年固定资产投资政府预期目标增速  5%，而  2018  年目标  15%，实际完成额累计同比-25.2%，其中建安工程累计同比下滑近  30%。2018  年新疆全区累计水泥产量  3541.78  万吨，下滑  20.29%。据此我们预计公司产销量降幅区间在  20-25%。价格方面，根据中国水泥网统计，2018  年新疆散装  42.5  标号水泥均价  393  元/吨，同比提高约  63  元，价格增长主要原因包括冬季错峰延长，CR2  超过  50%行业集中度较高，大企业发展现定价权。
        另一方面，业绩同时受益江苏产线盈利，根据卓创统计，公司在南京、常州分别拥有  1  条日产  5000  吨熟料产线，无锡拥有  2500、5000  吨/日产线各一条，江苏合计熟料年产能约  542.5  万吨，对应水泥产能约  700  万吨+。2018  年是长三角首次秋冬错峰，水泥旺季从秋季持续至春节前，旺季供给收缩促进涨价与  17  年逻辑相似，不同点在于  17  年停窑通知时间偏晚，厂家与市场准备不足，而  18  年在《长三角地区  2018-2019  年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的征求意见稿下达后已有充足应对时间，因此价格提前上涨，涨价曲线不如  17  年陡峭，但  Q4  仍然同比大幅增长  110  元/吨，库存维持在  33%-51%之间。据此，我们测算公司不含税单价约  370-380元/吨，单吨毛利  130-140  元，单吨净利约  60  元。
        我们看好  2019  年新疆基建弹性，投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019  年力争完成交通运输固定资产投资  526.33  亿元，新改建国省干线  841公里、新增高速公路  434  公里、新改建农村公路  1.2  万公里。市场较为担心的建设资金问题有望在地方债提前、加速发放背景下缓解，例如截止2019  年  1  月  28  日，全国共发行  1854.57  亿元地方债，其中新疆兵团发债4  项，自治区发债  1  项，合计规模  140  亿。
        考虑到非经常性损益，以及四季度江苏地区量价表现略超预期，我们将2018-19  年归母净利从前期  8.14  亿元、10.43、12.88  亿元分别上调至  10.04、11.7、14.01  亿元，EPS  为  0.96、1.12、1.34  元，对应  PE  分别为  8.23X、7.06X、5.90X，维持买入评级。
        风险提示：新疆基建进程不及预期；长三角竞争激烈压制水泥价格。