天风证券-钢铁行业：淡水河谷溃坝事件正在发酵，预计影响有限-190131

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        事件
        2019  年  1  月  25  日，巴西淡水河谷发布报告，当天下午淡水河谷位于米纳斯吉拉斯州  Brumadinho  地区  Feij?o  矿区  1  号尾矿坝发生泄漏。事件发生后，淡水河谷  CEO  时华泽（Fabio  Schvartsman）于  1  月  27  日重返布鲁马迪纽市（位于巴西米纳斯吉拉斯州），跟进此次溃坝事件造成的影响并宣布计划建立新的大坝安全标准。巴西米纳斯吉拉斯州民防部门  28  日晚间通报，该州矿坝溃坝事故已确认造成  65  人遇难，其中  31  人身份已被确认，目前仍有至少  279  人失踪。据当地媒体报道，此次伤亡人数预计超过  300  人。
        事件影响逐步升级  VALE  未来或将关闭  10  座上游水坝
        根据巴西淡水河谷官方报道，此次发生事件的  1  号坝自  2015  年起即处于闲置状态，坝高  86  米，坝顶长度  720  米，尾矿占地面积为  24.95  万平方米，体积为  1170  万立方米。在  1  号坝溃坝事件发生后，公司对  6  号坝进行了排查，结果显示，存有  84.38  万立方米尾矿的  6  号坝即便收到  1  号坝溃坝影响，各项安全系数仍符合要求。但随即  VALE  于巴西当地事件周二宣布，公司向巴西能源和环境部提出关闭  10  座上游水坝的申请，并得到了批准。整个关停过程可能持续  1-3  年时间，总投资额或将在  50  亿雷亚尔左右。
        三年发生两次溃坝事故  此次事故影响更为严重
        此次矿难是淡水河谷旗下矿场自  2015  年发生的第二起致命溃坝事件。三年多前的  2015  年  11  月  15  日，淡水河谷和必和必拓  50:50  平股建立的合资公司  Samarco  发生溃坝事故，Samarco  项目同样处于米纳斯吉拉斯州，两次溃坝事故相距仅  60  公里。Samarco  年产  3000  万吨球团矿，溃坝导致  19  人死亡、Samarco  暂时关闭，当年事故直接影响  1100  万吨产量。据中国证券报报道，本次溃坝或影响铁矿石年产量  4000  万吨左右，其中包括  1100  万吨球团矿。本次溃坝死亡人数更多、造成经济损失更大，淡水河谷或将面临严惩。
        事故或将影响产量  4000  万吨  其他矿区产量增量或将对缺口有所弥补
        2018  年，我国共进口铁矿石  10.64  亿吨，其中从巴西进口铁矿石占比在  26.6%左右。巴西淡水河谷  2018  年铁矿石总产量有望达到  3.9  亿吨；2018  年前三季度球团矿产量为  3950  万吨，同比增长  5.60%，全年球团矿产量有望达到5300  万吨。此次溃坝事件按照影响产量  4000  万吨进行测算，大概占淡水河谷公司铁矿总产量的  10.26%，但  S11D  项目的继续投产，或将对产量缺口有所弥补。截至  2018  年前三季度，S11D  项目共计产出铁矿  4213.7  万吨，同比增长  191.48%。S11D  项目仍在保持快速增产阶段，叠加其他系统矿区的产量增量，后期或将对溃坝造成的供给缺口有所弥补。
        风险提示：溃坝事件继续发酵进而影响扩大，巴西当局对  VALE  溃坝事件的政治影响，及短期内南半球雨季对国外矿山的生产、发运造成的影响。