西部证券-新东方-EDU.US-F2Q19业绩点评：下季度指引超预期，利润率改善可期-190129

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        核心结论
        新东方于1月22日公布F2Q19业绩，营收符合西部证券预期，高于彭博一致预期，亏损率高于西部证券预期及彭博一致预期，F3Q19指引强劲，下限超过彭博一致预期。我们认为当前股价逐步反映企业真实价值，短期内由于政策影响消退导致市场情绪积极。我们维持77美元的目标价，调整评级至中性。
        我们认为收入强劲意味着K12需求并未受到政策影响。F2Q19收入同比增长33.6%，符合西部证券预期，高于彭博一致预期3%，高于公司指引上限。同时F3Q19收入指引中值符合西部证券预期，下限高于彭博一致预期。收入端超预期意味着K12学生补课需求并未受到实质性影响，
        政策对利润率的影响在利用率提升的情况下逐渐被对冲，利润率的改善可期。F2Q19新东方毛利率同比下降1.7个百分点，我们认为主要是政策对于教学点要求提高使部分教学点空置造成的。伴随着整改结束，满课率提升，我们认为毛利率下降趋势将结束，毛利率在接下来的季度将同比持平。毛利率企稳，利润率的改善可期。
        风险提示：K12行业增速不如预期，行业竞争加剧，扩张过程中利润下降过快。