平安证券-上汽集团-600104-4Q业绩符合预期、行业龙头稳健增长-190131

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018业绩预告，2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计增加约16亿元，同比增加4.6%左右，归属于上市公司股东的扣除经常性损益的净利润约为324亿元，同比下滑1.6%。
        平安观点：
        4Q  扣非利润环比下滑、折扣优惠环比加大：公司2018  年4Q  扣非净利润为70.8  亿，环比下滑9.8  亿，主要是由于行业4Q  承压，通用、大众折扣优惠环比加大约5%导致销售费用有所增加，主机厂承担部分折扣返点。4Q  扣非业绩符合预期，预计2019  年公司销量增速前低后高，业绩有望平稳增长。
        库存水平处于高位，需等待时间修复。通用、大众、上汽自主库存水位横向对比都处于较高水准，1  季度仍处于去库存周期，且主机厂返点返利预计仍将维持高位，批发销量增速承压。随行业零售逐渐企稳，公司新品爬坡，预计公司2Q  业绩将逐渐好转。
        合资稳健成长、自主品牌四化领先。目前上汽大众仍在密集铺设SUV  产品型谱，提升SUV  市场份额，支撑其未来几年的增长，通用凯迪拉克品牌处于新车周期，受益豪华车市场快速成长，别克+雪佛兰在改善动力总成、调配资源后有望重拾增长。自主品牌智能化、电动化领先，预计2019年销量仍将保持高速增长，预计将持续减亏。
        盈利预测与投资建议：公司自主品牌向上，合资稳健增长，股息率有保障，由于行业消费疲软，调整原有业绩预测，预计2018-2020  年EPS  分别为3.08、3.17、3.31  元（原有业绩预测为3.11、3.27、3.43  元），维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期，乘用车行业受宏观景气度影响，增速不及预期拖累公司盈利；2）自主品牌减亏不及预期，自主品牌向上受阻，终端价格景气度拖累其盈利能力。3）合资品牌销量不及预期，合资品牌目前面临较大的销量压力，如果新车销量不及预期，则会影响公司业绩。