兴业证券-汽车行业深度研究报告：黎明曙光，日系更强-190129

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        投资要点
        政策回顾：十年两轮刺激，2019年类似2012年。2009  年以来国家针对汽车产业共进行了两轮大的政策刺激，两轮刺激明显提振行业销量与经营业绩，政策施行期内销量增速与产业盈利趋势一致，二级市场反应领先于销量改善，政策施行年超额收益明显。2019年从宏观环境与产业环境上均类似2012年，发改委表态2019  年将刺激汽车行业消费，我们判断今年刺激新政或更立足于适应当前行业发展的长效机制，诸如二手车税改、开拓农村市场、促进新能源汽车下乡等偏长期温和的刺激政策。
        销售展望：2019  年温和复苏前低后高，2季度有望迎来增速拐点。短期，汽车行业高库存叠加国六排放实施，预计2019年1季度将完成去库存，4  月份库存将恢复健康水平，批发销售回暖。预计2019  年全年2%左右正增长，2019年2季度或将是行业由负到正的转折点。中长期，对标日韩，从新车销售的需求结构与保有量角度看，我国汽车销售绝对量仍有增长空间。
        日系历史：战略+产品+平台重塑，2017  年以来强势回归。回顾日系发展史，2009  年前大规模新车导入成就第一个发展黄金期，2009年-2012年受钓鱼岛等外部因素以及车型推出迟滞等内部因素影响，日系分额持续下行。2014年以后，日系对华战略调整，加速平台迭代升级导入，日系进入强势产品周期，细分领域产品线拓宽，2017  年以来进入第二个发展黄金期，市场份额稳步提升。
        日系未来：短期强势依旧，长期本田丰田在华空间巨大。短期从国内品牌横向比较来看，库存健康+新品导入，日系销量与份额持续向好，强势趋势预计仍将持续。中长期从国际区域比较视角看，产品层面本田、丰田仍有多款国外成熟车型尚未引入国产，且丰田本田在中国市场份额远低于北美，中国市场仍有广阔空间。
        黎明曙光，日系更强，推荐日系受益标的广汽集团和星宇股份。温和消费政策刺激下，2019年2季度行业或将迎来销量增速与基本面反转，是汽车股配置的黄金节点。行业整体承压下品牌分化加剧，日系品牌此轮强势产品周期仍在上行周期，份额与销量增速上行仍将持续。建议关注日系产业链，重点推荐受益日系新车导入带来业绩高弹性的广汽集团，以及业绩增长稳健，切入日系新供货体系的星宇股份）。
        风险提示：行业销量增速改善不及预期；行业价格战；日系品牌销量不及预期；