中泰证券-锐科激光-300747-国产激光器龙头，充分受益国产替代与行业成长-190131

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        投资要点
        双重动能驱动，光纤激光器全球市场上看36  亿美元：一方面是工业领域激光器需求快速增长，目前全球配置激光设备的机床比例仅18%，未来成长空间很大。过去2  年在切割等需求的带动下，行业需求提速，后续切割等应用进一步向汽车、造船等厚板领域加速渗透，叠加焊接等需求加速放量，工业需求依旧旺盛。另一方面，光纤激光器凭借其在综合性能优势，逐步替代YAG  固体激光器、二氧化碳激光器，占有率稳步提升。双重动能共同驱动光纤激光器市场规模快速增长，我们预计到2021  年全球光纤激光器市场有望达到36  亿美元，其中国内市场约16  亿美元，行业加速趋势延续。
        国产替代空间广阔，2018  年高功率产品替代明显加速：我们预计，到2021年国内光纤激光器市场有望达到百亿元左右，为全球最大且增速最快的市场。目前国内市场在小功率基本实现了国产替代，中功率国产占比约一半，高功率产品国产化率仅10%，主要为IPG  主导。参考过去中功率产品替代历程来看，国内企业竞品推出1-2  年后，对IPG  产品的替代会开始加速，锐科自2016-17年3.3KW、6KW  高功率产品已量产交付，2017  年国内其他友商也推出高功率产品，因此，我们认为，2018  年是高功率产品国产替代加速的起始之年。
        锐科产品线全方位对标IPG，打开长期成长空间：目前锐科已经覆盖了IPG70-80%的产品线，性能也基本接近，但与IPG  相比，公司在产品性价比及售后服务方面优势明显。对比国内竞争对手，产品方面至少领先1-2  年，且性能更为优秀与稳定；核心零部件方面，通过收购睿芯实现特种光纤自给，进一步提升成本优势及质量把控；客户方面，公司已获得了宏石、华工等头部客户认可。不断缩减与IPG  之间的差距，并扩大公司与国内竞争对手的差距，使得公司成为国产替代加速的最大受益者。同时公司，利用技术与客户同源的优势，加码直接半导体激光器，目前相关产品已经实现量产，后续将进一步扩充产能，为公司创造新的利润增长点。
        投资建议：高功率产品国产替代加速最大受益者，高成长趋势有望延续，我们预计公司2018/19/20  年净利润为4.46/5.64/7.26  亿元，增速为61%/27%/29%，EPS  为3.48/4.41/7.26  元，对应PE  为38/30/23  倍，首次覆盖，暂不评级。
        风险提示：宏观经济下行导致制造业投资需求减弱、高功率拓展进度低预期