光大证券-曲美家居-603818-2018年业绩预告点评：18年业绩承压，未来渠道产品技术协同可期-190131

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        ◆公司公告：1）18  年业绩预告：公司预计18  年归母净利润-8,300  万元到-5,600  万元，扣非后归母净利润-9,000  万元到-6,000  万元。
        2）19  年限制性股票激励计划草案：拟向公司董事、高管、部分中层管理人员及核心技术（业务）骨干共52  名激励对象授予415.40  万股限制性股票，占总股本0.85%，授予价格3.42  元。本次限制性股票激励分三年解锁，分别占30%、30%、40%；解锁条件：以公司18  年营业收入及经营性净利润为基数，19-21  年营业收入增速不低于15%、30%、45%，经营性净利润增速不低于15%、30%、45%。据公司测算，19-22  年限制性股票成本摊销分别为530.59  万元、363.84  万元、172.82  万元、24.26  万元。
        ◆受并购费用、直营门店扩张加速及调整等方面影响，公司18  年业绩承压：18  年公司业绩预亏，我们总结主要受两方面影响：1）公司18  年完成对挪威Ekornes  ASA  的并购，并购相关费用约3.13-3.30  亿元（包含与并购贷款相关的利息费用、受汇率影响产生的费用、中介费用等）。2）直营渠道加速开店及门店装修停业影响：一方面公司北京市场18  年直营店净增加7  家，带来租金、人员工资等运营成本明显提升；另一方面公司与京东合作打造曲美京东生活馆，导致北京北五环旗舰店装修期闭店135天，较大程度影响门店收入。我们认为，随着公司门店调整的逐步到位、新开门店的逐步成熟、店效的提升以及并表效应，公司业绩有望逐步改善。
        ◆收购Ekornes  ASA，全球化布局进行时：18  年公司完成对挪威EkornesASA  的并购，Ekornes  定位高端软体家居，是北欧最大的家具制造商之一。公司通过引入高端软体标的，能够丰富曲美的品牌供应体系，同时提升公司的品牌价值。另外，公司可以有效利用Ekornes  的国际经销商渠道，持续提升其海外市场份额，促进公司的全球化进程。
        ◆盈利预测与投资建议：结合公司业绩预告，同时考虑收购费用和直营城市门店调整等，我们下调公司18  年归母净利润至-0.63  亿元（原预测值为1.81  亿元）；同时下调19-20  年归母净利润至3.49/4.21  亿元（原预测值为4.00/4.82  亿元），对应19-20  年EPS  为0.71、0.86  元，当前股价对应PE  分别为9X、8X，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：渠道扩张不及预期；收购协同不及预期；地产景气下行风险。