东吴证券-科恒股份-300340-2018年正极材料承压，2019年设备材料将齐发力-190131

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        事件：公司发布  2018  年业绩预告，预计全年实现归母净利润  0.55  亿至  0.75亿元，同比下降  39%-55%。
        投资要点
        2018  年正极材料业务承压业绩下滑，产品结构未来向高端升级  
        公司预告2018  年实现归母净利润  0.55  亿-0.75  亿元，同比下降39%-55%，主要系正极材料毛利率下降以及投资收益减少所致。2018    年以来，正极材料市场竞争激烈，钴酸锂、三元  523  等正极材料价格随着原材料钴价的下跌而持续下降；而按照存货的先进先出法，公司原本囤积的高价钴会导致毛利率较  2017  年同期有所下降。目前原材料价格波动带来的影响已经消除，我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级（高镍  811），公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系，盈利能力有望回升，2019  年业绩有望企稳。
        浩能科技中标  CATL  设备订单，有望抓住扩产机遇成长为前道设备龙头  
        2018  年  7  月，浩能科技在宁德时代设备招标中中标  3.64  亿元，相当于浩能  2017  年收入的  50%，预计目前浩能在手订单  10  亿元，将对  2019年业绩产生积极影响。同时，此次中标代表浩能已成为  CATL  供应体系的核心之一，技术水平已获认可。
        以特斯拉为代表的一线车企和电池企业在中国的投资在加速，近期LG  化学和三星  SDI  先后宣布重启在中国的动力锂电池产能建设，CATL、BYD  等国内厂商也在加速扩产。据公开信息统计，全球  5  大电池厂  CATL、LG、松下、三星、BYD  现有产能约  99Gwh，预计到  2022  年产能将新增410Gwh，达到  509Gwh，对应设备需求将达  1469  亿元。而浩能科技在前道设备中优势突出，与  CATL、BYD  已有深度合作，未来有望抓住机遇继续突破大客户，成长为前道设备龙头。
        拟收购诚捷智能与誉辰自动化，协同效应值得期待  
        科恒股份拟以  6.5  亿收购卷绕设备标的诚捷智能，拟  4.5  亿收购注液设备标的誉辰自动化。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备，目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备，包括锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备。我们认为，收购成功后，科恒有望打通整个锂电池生产线，两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应，进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。
        盈利预测与投资评级：若不考虑收购因素，我们预计公司  2018-2020  年净利润分别为  0.7/1.3/1.8  亿，对应当前股价  PE  为  42/22/16X；若考虑此次收购，我们预计公司  2018-2020  年备考净利润分别为  0.7/2.35/3.05  亿，对应当前股价  PE  为  42/12/10X，维持“买入”评级。
        风险提示：锂电扩产进度不及预期；行业竞争加剧。