安信国际-蓝月亮-6993.HK-上半年业绩承压， 销售渠道持续优化-210831

《安信国际-蓝月亮-6993.HK-上半年业绩承压， 销售渠道持续优化-210831（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信国际-蓝月亮-6993.HK-上半年业绩承压， 销售渠道持续优化-210831（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：蓝月亮公布2021年上半年业绩，上半年录得营收23.44亿港元，同比下滑3.3%；毛利率为53.5%，同比下跌10.5pp；股东应占亏损43.9百万港元，去年同期归属股东净利润为3.02亿港元。

综合考虑，我们调整目标价至10.0港元，较现价有33%的上升空间，维持“买入”评级。

报告摘要上半年收入下滑，线上渠道持续增长蓝月亮2021年上半年营收23.44亿港元，同比下滑3.3%。

分品类看，衣物清洁护理收入为19.58亿港元，同比增长16.5%，收入占比提升至83.1%；个人清洁护理收入为2.17亿港元，同比减少53.5%，收入占比下滑至9.2%；家居清洁护理收入为1.80亿港元，同比减少37.6%，收入占比下滑至7.7%。

去年上半年受到疫情爆发的影响，居民健康意识有所提升，刺激了个人清洁护理及家居清洁护理产品的销售，而21年上半年疫情已大致受控，因此这两类产品需求有所下降。

分渠道看，来自线上销售渠道的收入为16.4亿港元，同比增长14.6%，占收入比提升至69.6%，主要是由于公司把握了线上增长的机会，通过直播平台成功拓展销售；来自大客户和线下分销商的收入同比分别下滑9%和33.3%，主要是由于市场上低价产品的供应过量，使得公司定价策略和产品的定价结构受到干扰，为了稳定产品的市场价格，公司向客户提供特定折扣，因此线下销售有所下滑。

毛利率有所下滑，上半年录得亏损由于上半年原材料成本上升，以及20年上半年被退回的至尊浓缩洗衣液在21年上半年打折或捆绑出售，导致销售成本上升，因此毛利率下跌10.5pp至53.5%。

此外，集团销售费用有所提升，主要是因为1）线上渠道竞争加剧，使得线上宣传开支增加；2）线上销售增长导致运输费用尤其是快递费用的增加；3）洗衣业务的发展带来员工成本的上升。

同时，公司亦聘请了更多的高管人员，带来了费用上的提升。

综合以上原因，公司上半年录得43.9百万港元的亏损。

尽管上半年录得亏损，但预期下半年原材料成本逐渐稳定，销售渠道的折扣也会逐步减少至正常水平，毛利率有望在下半年得到改善，带动整体业绩逐步向好。

进一步完善和优化销售及分销网络为提升产品渗透率及加深渠道的下沉，公司计划在未来进一步加强对线下分销网络的资源分配，改善采购及存货管理，以加大在中国各级城市的渗透和下沉，预计整体业务布局将于今年7-9月完成结构性优化。

此外，公司也将进一步强化与主要电商平台的合作关系，把握新兴平台（包括线上直播电商及生鲜电商平台）的机会。

相信随着产品渗透率的提升和渠道的持续下沉，未来集团的运营效率将会进一步提升。

维持“买入”评级，目标价10.0港元随着公司持续推出新产品和渠道布局的优化，公司未来增长空间依旧可观。

但由于上半年录得亏损，对全年业绩有一定的影响。

综合考虑，我们调整2021-2023年EPS至0.20/0.28/0.36港元，给予2022年35倍PE，调整目标价至10.0港元，较现价有33%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响零售；业内竞争加剧；渠道拓展不及预期。