东吴证券-比亚迪电子-0285.HK-2021年中报点评：电子雾化产品进展顺利，重申北美大客户、智能产品看点-210831

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投资要点2021H1营收同比+41.9%，归母净利润同比-33.6%，营收符合市场预期，利润略低于市场预期。

公司2021H1实现营收445.3亿元，同比增长41.9%；归母净利润16.4亿元，同比下降33.6%。

2021H1毛利率为6.9%，2020年同期为13.1%。

收入端组装和智能产品业务驱动，利润端由于组装业务营收占比提升，高毛利的医疗业务营收大幅减少，整体毛利率承压。

医疗业务的倒退符合我们预期，零部件业务略低于我们预期。

组装业务：北美大客户进展顺利，毛利率有望改善。

2021H1，组装业务营收304.7亿元，同比+208%。

根据半年报披露的数据，公司海外营收占比2021H1提升至47%，对应209亿元。

公司重申在北美大客户上的优势，鉴于公司优秀的自动化生产及配套能力，获得了A客户认可及重点培养。

公司在北美大客户的份额提升进展顺利，未来有望随着配套率的提升，毛利率进一步改善。

零部件业务：倒退源自缺芯叠加安卓高端机销量不振，四季度有望好转。

2021H1，零部件业务营收71.1亿元，同比-17%。

业务的倒退主要源于金属和塑胶部分的需求不振，H客户受制裁影响仍在消化，行业缺芯影响较大，导致高端机型销量不及公司预期。

展望2021H2，公司认为随着下半年安卓部分旗舰机型的推出、缺芯问题的缓和，四季度有望看到业务营收和毛利率的好转。

更长远看，北美大客户的零部件贡献提升，会拉高零部件与组装的营收比例，从而拉高毛利率。

智能产品业务：电子雾化进展符合预期。

2021H1，智能产品业务营收50.1亿元，同比+38%。

智能产品业务整体表现积极，公司维持2025年500亿元量级的营收指引。

游戏硬件、无人机、扫地机、POS机等产品均表现出很强的市场需求。

市场关心的雾化产品方面，公司已完成部分客户导入流程，九月有望实现规模量产。

此前进展略低于预期，公司花此部分时间进一步提升了工艺品质，我们认为公司深厚的研发实力、高效的生产和响应能力、稳定的产品品质，有望帮助公司短期完成2021年电子烟业务20亿元营收目标，远期在雾化产品蓝海中获取相当的份额。

汽车智能系统业务：聚焦汽车智能化，受益新能源车高增。

2021H1，汽车智能系统业务营收12.9亿元，同比+90%。

多媒体中控系统出货量大幅增长，集团4G通讯模块出货量保持增长，5G车载通信模块已经启动，将成为未来主要动力之一。

盈利预测与投资评级：考虑到零部件业务压力超预期，下调2021-23年归母净利润分别为38.0亿元（-8.4亿元）、53.0亿元（-7.4亿元）、72.8亿元（-7.0亿元），同比分别-30%、+40%、+37%，对应现价（8月30日）PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：大客户依赖风险；电子烟业务不及预期风险；电子烟政策风险；智能手机出货量不及预期风险。