华金证券-特斯拉-TSLA.US-年报点评：产能与交付量稳步提升，逐步迈入“盈利通道”-190131

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        投资要点    
        连续两个季度实现盈利，已逐步迈入"盈利通道"。美国东部时间1月30日美股盘后，特斯拉发布2018财年业绩报告。2018年全年公司实现营业收入214.61亿美元，同比增长82.51%；净利润-9.76亿美元，亏损同比减少9.85亿美元。分季度看，公司Q4实现营收72.26亿美元，环比增长5.88%，同比增长119.75%，单季度收入再创新高；净利润1.39亿美元，上年同期为-6.75亿美元；继Q3后，Q4再次盈利，也是公司上市以来首次连续两个季度实现盈利。    
        产能与交付量稳步提升，中国工厂预计年底前小批量投产。2018年全年特斯拉共交付新车24.5万辆，其中Model  3达14.6万辆，Model  S与Model  X合计9.9万辆。分季度看，公司Q4交付量为9.07万辆（其中Model  3交付6.32万辆），环比增长8.62%，同比大增203.65%。在经历2018年年初的"产能地狱"后，Model  3产能自5月起迅速爬坡，目前已稳定在每周7000辆左右。预计2019年特斯拉美国工厂将维持现有产能，全年交付量有望达36万辆至40万辆（其中Model  3接近30万辆，Model  S与Model  X合计约10万辆）。中国工厂已于今年1月7日正式开工，预计可在今年夏天完成初期建设，并在年底前实现小批量投产，初期产能为每周3000辆。考虑中国工厂的投产，特斯拉有望在2019Q4至2020Q2间达到Model  3年化50万辆的产能目标（即中国工厂和美国工厂每周合计生产10000辆Model  3）。    
        为实现可持续盈利，特斯拉目前面临的最大任务是削减生产成本。公司Q4单季度实现净利润1.39亿美元，同比扭亏为盈，但环比Q3仍下降55.22%。单季度净利润环比下滑主要是受ZEV信贷销售额下降（Q3出售ZEV积分获得收入5226.9万美元，但Q4仅76.8万美元）、来自中国的零部件价格上涨（受中美互相加征关税影响）、Model  S和Model  X在中国降价（降价以对冲关税提升）以及Model  3中端版本价格较低（目前在美国最便宜的特斯拉Model  3车型售价4.4万美元）等因素影响。随着更低售价车型推出（今年年中将推出3.5万美元的标配版Model  3）以及美国联邦退税优惠滑坡（2019年1月1日起单车联邦税收抵免额从7500美元下降至3750美元，7月1日将再次减半），双重成本压力下公司短期净利润增长或将面临一定压力。长期看，公司已采取多种手段控制成本（如2019年计划裁员7%、实行"扁平化"组织架构等），2019年全年大概率可继续实现盈利；未来随特斯拉电池工厂规模扩大及后续中国超级工厂的建成投产，其生产成本有望持续下降，公司长期盈利能力仍有较大提升空间。    
        投资建议：特斯拉产量与交付量持续提升、连续两个季度实现盈利，已证明其初步成为了一家可持续盈利的大众型汽车公司。在特斯拉的引领下，大众、宝马、通用等全球汽车巨头正快速跟进，加速向电动化及智能化等前沿领域转型。对中国市场，双积分政策已于今年起正式考核，国内传统车企未来势必会推出更多新能源车型，叠加特斯拉等外资"鲶鱼入华"，蔚来、威马等造车新势力集中交付量产车型，新能源汽车产业链上游零部件企业有望持续受益，我们重点推荐特斯拉产业链标的旭升股份、均胜电子，以及新能源汽车热管理标的银轮股份，建议关注动力电池龙头宁德时代。    
        风险提示：经济下行导致汽车销量增长不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡；中美贸易摩擦升级。