兴业证券-赣锋锂业-002460-锂价下滑拖累盈利，修正2018年业绩预期-190129

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        投资要点
        公司修正  2018年业绩预告：2018三季报中,公司原预计  2018年实现归母净利润14.69-17.63  亿元，同比增长0-20%；当前，公司公告修正2018  年实现归母净利润11.75-17.63  亿元，同比下滑20%  -增长20%，较去年同期减少2.94  亿元-增加2.94  亿元。据此推算，2018Q4，公司或实现归属于上市公司股东的净利润0.69-6.56  亿元，环比下滑74.5-增长143.6%，同比下滑85.2%-增长41%，业绩表现低于市场预期。
        预计Q4  主要受锂价下跌带来盈利能力下滑：公司将2018  年业绩增速从0~20%至-20%~20%，业绩预测范围扩大的行为或是由于存在业绩不能达到0~20%增长的可能性。若假设2018  年业绩实际增速在-20~0%之间，则Q4或实现归母净利为0.69~3.63  亿元，环比下滑74.5%~增长34.5%，则业绩存在环比下滑的可能性。我们认为，价格和成本或为影响Q4  业绩的部分因素，①2018Q3，AM  电池级碳酸锂、氢氧化锂和金属锂均价分为7.94  万元/吨、10.27  万元/吨和87.6  万元/吨，分别环比下降17.8%、13.4%和5.67%，预计锂价大跌是导致Q4  收入环比下滑主要因素。②同时，当前公司矿石原料主要依靠外购，AM  澳洲5%品味的锂辉石均价从Q3→Q4  仅环比下滑10%至746  美元/吨，预期产品售价下滑程度高于矿石原料成本下滑幅度或导致毛利率下降。
        公司从上游到中游产能持续扩张中，锂价或静待矿石成本底支撑。截止到2018  年11  月，赣锋荷兰完成向SQM  支付阿根廷Minera  Exar  公司  37.5%的股权交割工作，持有了Minera  Exar  37.5%股权，Minera  Exar  预期对Cauchari-Olaroz  盐湖规划2.5  万吨/年碳酸锂或于2020  年投产；由此，公司实现了除Marion  和Pilbara  等矿石资源以外，在低成本的盐湖领域也有布局。行业层面，按矿石投产规划来看，锂精矿相对冶炼产能已有所过剩，在国内锂盐价格大幅下跌背景下，进口锂辉石价格已有所下调，长期来看锂精矿行业成本底或为支撑锂盐价格中枢的核心因素之一。
        盈利预测与评级：下调2018-2020  年盈利，预计实现归母净利14.6  亿元、8.9  亿元、10.5  亿元，EPS  为1.11  元、0.67  元、0.8  元，以1  月29  日收盘价计算，对应PE  为19.2X、31.4X、26.5X。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：锂需求不如预期、价格大幅下跌，新项目推进不如预期等；