东吴证券-沛嘉医疗~B-9996.HK-2021年中报点评：业绩好于我们预期，瓣膜和神经介入业务同步拓展-210831

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投资要点事件：2021H1公司实现营业收入5169万元，同比增长263%；实现归母净利润-1.8亿元，业绩好于我们预期。

毛利率显著提升，研发费用大幅提升：2021H1公司毛利率为72.4%，同比上升9.5个百分点，主要是由TAVR业务及神经介入业务新产品的推出。

2021H1公司销售费用为2168万元，同比增长320%，主要是推广新产品、扩大销售队伍和开发多销售渠道所致；管理费用为5308万元，同比下降18.7%，主要是上市费用减少及以股份为基础的报酬开支摊销减少；研发费用为1.3亿元，同比增长219%，主要是向Highlife支付TMVR产品的研发服务费用和对持续研发项目的投资增加。

TAVR产品快速推进商业化，瓣膜在研产品有序推进：公司的第一代TAVR产品TaurusOne于2021年4月获批上市，2021H1实现收入938万元，第二代TAVR产品TaurusElite也于2021年6月底拿到注册证，我们预计其增加的可回收功能将有助于公司继续快速扩大市场份额。

此外，公司的TaurusNXT预计将于2021年Q3开始临床试验，有望成为国内首家进入临床的第三代TAVR产品。

在二尖瓣三尖瓣介入治疗领域，公司也有多个产品布局。

除了自研产品外，公司在二尖瓣置换领域获得了HighLife的大中华区权益，并预计在2021Q4在国内开启该产品的可行性临床试验；公司也投资了对合缘增强产品SutraHemiValve的研发公司Sutra，并成为其第二大股东。

TTVR领域，公司与inQB8达成合作，共同开发一项TTVR技术。

除此之外，冲击波系统TaurusWave已经完成了型式检验，公司预计于2021Q3开始首次人体试验。

神经介入业务高速增长，产品线持续丰富：2021H1公司神经介入业务实现收入4231万元，同比增长197.1%，其中球囊扩张导管销售额为825万元，中间导管销售额为651万元，可解脱弹簧圈销售额为2545万元。

2021年6月公司新一代可电解脱弹簧圈JasperSS获批，其更柔顺的特性可以满足弹簧圈栓塞术中填塞与收尾的进一步临床需要，我们预计该产品下半年有望快速放量。

公司远端导引导管于2021年6月获批，并预计在2021Q3实现商业化。

此外，在研产品支架取栓器已经提交注册申请，公司预计2022Q2有望获批，将很好地补充公司缺血产品线。

盈利预测与投资评级：考虑到公司TAVR业务和神经业务均快速成长，我们将2021-2022年收入预测从1.01亿、3.10亿元上调至1.81亿、3.92亿元，将2023年归母净利润预测从0.49亿元上调至1.40亿元，当前市值对应2023年PE为90倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司重大经营亏损持续的风险；产品研发注册不及预期的风险；单一产品依赖风险；医疗事故风险。