东吴证券-众信旅游-002707-东南亚市场与商誉减值影响，业绩大幅下滑-190131

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        事件：
        公司公布  2018  年度业绩预告修正公告，将  2018  年度归属于上市公司股东的净利润变动区间由  1.86  至  2.79  亿元修正为  0.35  至  0.58  亿元，同比变动幅度由-20%至  20%修正为-85%至-75%。其中  Q4  单季度实现归属于上市公司股东的净利润-1.74  至-1.51  亿元，17  年同期盈利  5108  万元。
        投资要点：
        受目的地事件影响，东南亚业务下滑显著。泰国沉船、印尼火山爆发等事件对东南亚目的地旅游影响较大，Q4  毛利率同比有较大下降，预计公司  2018  年的净利润下降  1  亿元左右。根据泰国旅游局统计数据显示，中国赴泰国旅游人次数据欠佳，自  18  年下半年开始客流降幅扩大，同比增速由  7  月的-0.87%降  至  11  月的-14.62%，12  月客流增速转  正（+2.81%），事件影响逐步减弱。
        子公司业绩未达预期，存在商誉减值。因子公司北京开元周游、Activo  Travel  GmbH（德国跃动）及上海悠哉经营业绩不及预期，预计计提商誉减值准备6000-9000万元。计提后公司商誉净值总额为7.24-7.54亿元，占净资产的  29.98%-31.22%。
        经济疲弱，出境游客流增速有所放缓。2018  年四季度出境游数据增长乏力，10-12  月中国赴日游客增速分别为  7.80%、8.85%及  6.17%；赴韩游客增速分别为  37.62%、35.09%及  25.21%；法航-荷航亚太线旅客数增速分别为  5.4%、4.7%及  2.6%。
        完成竹园国旅剩余股权收购，批零一体持续深化。截至  2018  年  11  月，公司已完成竹园国旅全部股权的并购，批发业务实力进一步加强，同时也与公司的零售业务实现更大程度的协同，利于公司优化整体资源配置，预计未来公司盈利水平将得到进一步的增强。
        盈利预测：由于经济疲弱导致的出境游行业增速波动，以及目的地突发事件导致的经营情况变化，适当下调公司盈利预测，预计公司  18-20  年归属净利润  0.41（-83%）、2.10（+415%）、2.36（+12.1%）亿元，EPS为  0.05、0.24、0.27  元，对应  PE  为  113、22、20  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：出境游复苏不及预期，行业竞争激烈，目的地发生恶性事件等风险。