兴业研究-【永远观市】新债观察第421期-190130

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        核心摘要：  
        覆盖篇：  
        【永远观市】新债观察--第421  期覆盖WIND  渠道新债3  只，其中城投债2  只，产业债1  只；发行日均为1  月31  日。  
        优选篇：  
        新债团队通过从兴业研究投行俱乐部获取的信息，优选新债83  只。详情请索取报告：【永远观市】新债优选-第40  期。  
        山东滕建投资集团有限公司（以下简称"公司"）为山东省枣庄市滕州市重要的基础设施建设和运营主体，截至2018年3月末，大股东和实控人均为滕州市国有资产管理局（持股53.93%），中国农发重点建设基金有限公司持股46.07%。公司主要项目回款方为滕州市财政局。公司主业分为代建工程、商品房销售两大板块，占2017年营收比重分别为65.3%、34.4%。  
        核心风险点：  
        1、公司工程代建回款情况差，面临较大资金压力。  
        2、公司债务负担较重。  
        所属政府行政单位为县级市，经济发展水平较高。山东省枣庄市滕州市2017年实现GDP1150.37亿元，GDP可比增速为6.5%，人均GDP为6.88万元。2017年三次产业的比例为6.6:50.3:43.1。地区支柱产业主要为机械制造、煤化工、新型建材、能源、食品医药、轻纺。          
        财政实力偏弱，债务负担一般。山东省枣庄市滕州市2017年综合财力为126.9亿元，一般公共预算收入完成70.4亿元，其中税收收入50.1亿元，占比71.1%；政府性基金收入完成39.3亿元。政府财政收支平衡率为83.7%，财政自给程度较高。2017年末地方政府债务余额120.4亿元，地方政府债务率为94.9%，地方融资平台公益性有息债务与综合财力之比34.4%，整体来看，债务负担一般。  
        工程代建回款情况差，在建项目面临一定资金压力。公司代建业务包括保障房代建业务和基础设施代建业务两部分，公司与滕州市政府或乡镇政府签订工程代建协议书，负责项目的筹资建设，委托方每年按工程进度确认公司代建收入，每个代建项目的投资回报单独确定，均在15%以上。公司对已完工确认收入但未结算的代建项目不计应收账款，在存货中予以反映。截至2017年末，已完工未结算资产54.30亿元，规模较大，工程结算时点不确定性较大，成本的回收较为滞后。截至2017年末，公司在建项目未来尚需投资金额15.20亿元，面临一定资金压力。