兴业证券-中国汽研-601965-六排放升级+新产能投放，2019年值得期待-190129

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        投资要点
        事件：近日，公司公告2018  年业绩预告，2018  年营收27.5  亿，增14.7%，归母利润4.0  亿元，增7.2%。
        Q4  产业化营收下降，管理费用大增。2018Q4  公司营收7.5  亿元，降0.7%；归母利润1.4  亿，降8.3%。毛利率34.8%，同比增8.9pct、环比增7.5pct；净利率19.3%，同比降1.6pct、环比增4.2pct。营收下降及毛利率提升主要因营收结构中产业化业务占比下降；净利率下降主要因管理费用的增加，2018Q4  公司期间费用率15.3%，同比增5.0pct，其中管理费用率12.6%，同比增4.2pct，管理费用大幅增加预计主要是因为薪酬费用。
        排放测试产能全负荷运转，2019  年起集中体现。广东、山东、安徽、天津等多省市于2019  年7  月开始实施国六排放标准，全国范围内2020  年7月1  日起轻型车实施国六a  排放标准，车企需要在新标准实施前将车型改进以符合新标准，带来集中的检测需求。且相比国五标准，国六新增了rde测试、ORVR  测试，且耐久测试里程增加25%，国六排放的单车价值量相比国五有所提升。公司2018  年新增多台测试台架，2018  年下半年产能全负荷运转，预计将在2019-2020  年业绩得到体现。
        国六排放升级+新产能投放，2019  年值得期待。公司是国内汽车测试评价产业唯一上市公司，2019-2020  年排放业务受益于国六升级高速增长，且智能化试车场、汽车风洞项目陆续投产，在国内处于领先水平，受益于产业智能化程度提升、排放升级等大趋势，预计业绩保持稳健增长。预计2019-2020  年EPS  分别为0.50/0.60  元，维持“审慎增持”。
        风险提示：项目确认时间推迟，产业化业务转亏