天风证券-上汽集团-600104-扣非净利润324亿元，同比减少1.5%-190131

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        事件
        公司发布2018  年年度业绩预告：预计实现归母净利润约360  亿元，同比+4.6%左右；扣非净利润约324  亿元，同比-1.5%左右。
        点评
        全年及四季度扣非数据下跌源于部分合资销量下降，上汽自主依然紧俏。2018  年集团整车总销量705  万辆（同比+1.8%）；其中，上汽通用及上汽通用五菱全年销量同比分别为-1.5%/-3.7%，拖累整体业绩增长；上汽大众全年销量持平；上汽乘用车凭借持续的强产品周期（包括多款新能源车上市）逆势上行，全年销量突破70  万辆（同比+34%），上汽新能源更是突破14万辆（同比+120%），连续5  年实现“翻番式”增长，已成功跻身市场销量三甲，其中，荣威、名爵两大自主品牌销量达9.6  万辆（同比翻番），插电强混eRX5、ei6  以及纯电Ei5  已成为新能源市场的明星车型。18Q4  单季度净利润83  亿元（同比-15%），扣非后71  亿元（同比-20%），受行业影响Q4大众、通用、五菱三家销量集体下滑。
        全年非经常性损益贡献36  亿元收益，主要受益于收购标的并表。子公司华域汽车完成收购上海小糸车灯（现更名为华域视觉科技）50%股权构成多次交易分布实现非同一控制下企业合并而确认投资收益。
        自主销量增长的背后，是核心技术快速提升的成果。1）电动化方面，今年上汽“低能耗插电式混合动力乘用车关键技术及其产业化项目”荣获国家科技进步二等奖，是本次评选中唯一获奖的汽车类项目。目前，公司正全力推动新一轮“三电”核心技术创新，全新电动车E  架构的自主开发正在按期推进；2）智能网联方向公司携手阿里巴巴打造斑马网络，为汽车全行业提供互联网整体解决方案。
        投资建议
        汽车小年上汽集团扣非业绩承压，但并不影响龙头实现扩张。2018  年公司整体销量增速依然超越行业近6  个百分点（乘用车行业同比-4  %）；汽车消费周期由去库存走向去产能，未来低效产能逐渐出清，正是产业综合实力雄厚的上汽实现优胜劣汰的最佳时机，坚定看好龙头长期竞争格局。我们将公司2018-2020  年归母净利润从364/390/421  亿元下调至360/385/408亿元，对应EPS  分别为3.08/3.29/3.49  元（调低前3.11/3.34/3.61  元），对应PE  分别为8/8/7  倍，如果按照2016-2017  年60%左右的分红率计算，2018年公司股息收益率预计在7%左右。我们维持“增持”评级，6  个月目标价26.50  元。
        风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。