中泰证券-东软集团-600718-2018年业绩预减，静待花开-190131

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        投资要点  
    公司预计2018年扣非净利同比减少85%-97%。公司发布2018年业绩预减公告，预计2018年实现归母净利润为0.38亿元-1.78亿元，同比减少83%到96%（2017年度归母净利润10.58亿元）。公司预计2018年扣非归母净利润为0.06亿元-0.36亿元，同比减少85%到97%（2017年度扣非归母净利润2.36亿元）。公司公告称，预计业绩预减的主要原因包括：（1）非经常性损益过大导致2017年归母净利润基数虚高；（2）创新业务导致公司2018年扣非归母净利润大幅下降。  
        非经常性损益过大导致2017年归母净利润基数虚高。2017年，公司原控股子公司东软望海引进投资者，公司对其持股比例下降，不再拥有控制权。公司持有东软望海的股权，根据投资的评估价值重估股权价值并确认相关收益，增加公司2017年归母净利润6.88亿元（此收益仅为账面的非经常性收益）。2018年，公司未有上述类似事项确认的非经常性收益，因此2018年归母净利润同比大幅下降。  
        创新业务导致扣非归母净利润大幅下降。公司以原主营业务为基础，通过软件、技术与垂直行业的融合，在"大医疗健康"、"大汽车"等板块构造了一批创新子公司，主要包括沈阳东软医疗系统有限公司、东软熙康控股有限公司、北京东软望海科技有限公司、东软睿驰汽车技术（上海）有限公司、融盛财产保险股份有限公司等。这些创新公司所处市场发展快速且竞争激烈。公司公告称，基于发展需要，2018年公司继续加大对创新公司的研发和投入力度，因此经营业绩亏损加大。由于上述创新业务不归属于非经常性损益，因此公司2018年扣非归母净利润大幅下降。  
        荣获世界三大设计奖项彰显公司综合实力。（1）公司荣获世界三大设计奖项。根据公司官方微信的信息，2018年12月，东软医疗"倚天"数字化医用X射线摄影设备NeuVision  350/NeuVision360荣获美国IDEA（International  Design  Excellence  Awards）奖，即美国工业设计优秀奖。在此之前，公司产品NeuViz128精睿CT、NeuSight  PET/CT、NeuEcho超声系列相继斩获德国iF设计奖和红点奖。德国iF设计奖、红点奖、美国IDEA奖并称为世界三大设计奖，东软医疗成为世界三大设计奖"大满贯"得主。（2）彰显公司强大综合实力。医疗器械在保证精准度的同时，需切实感受使用者的需求，美观和实用性往往难以协同，因此医疗器械是获得设计奖难度最大的产品类别之一。我们认为，东软医疗却荣获世界三大设计奖项，体现了其强大的技术底蕴和综合实力。  
        助力客户通过HIMSS"双7级"评审。（1）事件。根据公司官方微信2018年12月发布的信息，东软助力中国医科大学附属盛京医院、宁波市鄞州区第二医院顺利通过HIMSS  EMRAM（住院）、HIMSS  O-EMRAM（门诊）双7级评审。（2）医疗信息化产品实力行业领先。HIMS级别是医院信息化建设的重要评判标准之一，7级是HIMSS评价模型标准的最高级别。目前，中国通过双7级评审的医院也仅有4家，东软客户却占据2家。我们认为，这从侧面说明东软医疗信息化产品实力行业领先。  
        盈利预测与投资建议。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为1.11亿元、3.85亿元、4.35亿元，EPS分别为0.09元、0.31元、0.35元，对应PE分别为110倍、32倍、28倍。维持"买入"评级。  
        风险提示。子公司业务进展低于预期的风险；汽车电子业务进展低于预期的风险；研发风险。