天风证券-飞凯材料-300398-全年并表致业绩高增长，新材料综合平台雏形已成-190131

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        全年并表业绩高增长  
        公司发布2018年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为2.81-3.04亿元，同比增长235%-263%，业绩高增长主要是公司2017年3月、7月和9月分别完成对长兴昆电60%控股权、大瑞科技100%与和成显示100%股权的收购，2018年实现全年并表，其中Q4业绩为0.26-0.49亿元。非经常损益方面，由2017年的1121.05万元增加至2018年的3266.25万元（未扣税所得税影响）。公司业绩虽然因为全年并表实现高增长，但Q4业绩为0.26-0.49亿元，环比下降较多，低于市场预期，我们预计主要是受国内外经济下行压力导致各板块业务景气略有下滑，加上Q4管理费用提升所致。  
        内生外延打造新材料综合发展平台  
        公司通过外延并购布局，致力于打造高科技制造配套的新材料综合平台，目前已形成屏幕显示材料、半导体材料和紫外固化材料三大板块。随着屏幕显示材料产能转移及国产化率不断提升，公司内部各子公司之间的资源不断整合、客户协同效应逐步显现，公司屏幕显示材料和半导体材料等逐渐成为新的利润增长引擎。此外，公司紫外固化材料2018年呈现量价齐升的态势，未来5G商业化将驱动业务稳健增长。我们认为公司未来仍将通过外延的方式继续丰富公司产品线，并整合各板块之间的资源，通过协同效应驱动长期成长。  
        国内LCD面板厂崛起，助力混晶业务高增长  
        从2010年起，大陆LCD面板厂逐步发力，全球液晶面板产能持续从日韩及台湾向大陆转移，中国大陆已成为全球LCD面板出货最重要的地区之一。此外，从建成及未来规划投产的高代线来看，大陆LCD厂商已经占据领先位置。我们认为2017-2020年进入国内高代线集中投产阶段，带动混晶理论需求约240吨，在液晶国产化大背景下，国内混晶厂进入黄金发展期。和成显示同时批量供应IPS和VA两种规格用混晶，并成功导入京东方、华星光电、中电熊猫和惠科等大客户，已从国内混晶厂脱颖而出，随着国内LCD面板厂的加速崛起，叠加混晶国产化率提升，未来在混晶业务有望继续保持3年高增长。我们认为2018年高代线混晶国产化率相对较低，随着国内高代线满产，以及国产混晶厂在在技术方面与默克的差距逐渐缩小，2019年开始高代线混晶国产化率有望提升。  
        盈利预测及投资建议：由于2018年高代混晶国产化率略低于预期，我们略微下调公司业绩，预计2018-2020年归母净利润为2.95/3.88/5.08亿元（原预测公司归母净利润为3.36/4.12/5.24亿元），对应PE为22/17/13倍，仍给予公司"买入"评级。  
        风险提示：混晶需求低迷风险，产品价格下滑风险。