天风证券-光环新网-300383-EBITDA增长靓丽超预期，IDC龙头估值国际比较仍偏低-190131

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        事件：公司公告2108年业绩预告，预计实现归属上市公司净利润6.5-7个亿，同比增长49.13%-60.6%。  
        点评：  
        一、净利润基本符合预期，EBITDA超预期，云计算维持高增长  
        净利润维持高增长，符合预期。增长主要来源于云服务、自身机柜逐渐上架以及科信盛彩于2018年8月并表。同时公司首期股票期权激励费用减少当期损益500万元。公司预计2018年营收60亿元，同比增长约50%。  
        公司预计2018年EBITDA  13.1-13.6亿元，同比增长约70%，超我们预期。2018年EBITDA增速高于净利润增速，我们预计主要是公司报告期内上海以及北京的机房逐渐完工上架，在建工程转固定资产，导致折旧快速增加。2019年随着上架率提升，收入利润端增长将开始显现。  
        云计算领域，公司预计2018年云计算及相关服务收入同比增长约50%，占营业收入70%，云计算业务继续保持高速增长。  
        我们在此前周报专题中分析了光环和美股IDC估值的国际比较。目前光环2018年EV/EBITDA约18倍，19年预计约13倍，低于美股EQIX15倍、万国GDS19倍、以及LDR17倍的估值。  
        二、IDC规模持续扩张，携手AWS分享国内云计算红利  
        公司目前的机柜分布主要在北京、上海两个区域。截止2018半年报，公司上海嘉定及北京酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作，正完成后期项目的建设。公司未来的IDC新增规划中，规模增长较大的主要是房山区域的机房。公司的机柜规模在第三方IDC厂商中居于领先地位。  
        云计算领域，光环与AWS达成正式战略合作。公司2017年11月公告，与亚马逊签订了《分期资产出售主协议》，公司将以不超过人民币20  亿元向亚马逊（北京）购买基于AWS云服务相关的特定经营性资产（包括但不限于服务器等IT  设备）。这是为了符合国内云服务相关法律规定而采取的购买措施，公司随后于2017年12月公告拿到云服务牌照，自此AWS中国北京区域的云服务正式由公司来运营。  
        成立光环云，拓展国内云计算业务。公司半年报公告，与霍尔果斯百达汇有限合伙、天津若水有限合伙共同投资成立光环云数据有限公司，持股比例分别为30%、30%和40%。光环云为AWS提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。  
        三、盈利预测及估值  
        由于公司2018年机柜上架部分延后至2019年，我们略下调公司2018年业绩，预计公司2018年净利润由7.02亿元调整至6.77亿元，2019-2020年净利润分别为9.59和12.78亿元，对应估值2018-2020年分别为32、23和17倍，维持"增持"评级，IDC龙头继续重点推荐。  
        风险提示：收购业绩不及承诺；云计算发展不及预期；上架不及预期