国海证券-中航重机-600765-事件点评：合同负债大幅增长，优化成本净利率显著提升-210901

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事件：公司发布2021年半年度业绩报告，期内营业收入44.32亿元，同比增长35.80%，归母净利润2.70亿元，同比增长125.42%，扣非净利润2.65亿元，同比增长124.12%。

投资要点：合同负债大幅增长，优化成本净利率显著提升。

上半年营业收入44.32亿元，同比增长35.80%，归母净利润2.70亿元，同比增长125.42%，扣非净利润2.65亿元，同比增长124.12%。

毛利率27.55%，同比下降1.32pct，主要是运输费用计入营业成本所致，期间费用率7.97%，同比下降1.91pct，净利率6.09%，同比上升2.42pct，主要是销售费用、财务费用和资产减值同比减少所致。

合同负债6.25亿元，同比增长857.08%，经营活动现金净额6.99亿元，同比增长1211.85%，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，业绩释放可期。

聚焦锻铸和液压业务，航空产品占比不断加大。

公司总部从北京搬回贵州后，积极进行改革，剥离低效资产，重点发展锻铸和液压环控业务。

上半年，锻铸业务实现营业收入33.03亿元，同比增长35.92%，其中航空业务收入27.99亿元，同比增长36.79%，占比84.74%，非航空业务收入5.04亿元，同比增长31.3%，占比15.26%；液压环控业务实现营业收入11.29亿元，同比增长35.47%，其中航空业务收入6.06亿元，同比增长49.78%，占比53.68%，非航空业务收入5.23亿元，同比增长21.96%，占比46.32%。

航空航发锻造龙头，受益于军工行业高景气。

公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务，凭借技术优势获得核心竞争力，坚持强军首责，突出主业，紧跟国内航空业发展的节奏，研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，目前军工行业处于高景气状态，型号放量带来广阔需求。

公司同时为国外航空企业提供配套服务，新冠疫情高峰过后国外航空产业逐渐恢复，该项业务有望得到增长。

公司是国产大飞机C919锻件核心供应商，随着飞机取证和量产节点将至，未来成长空间有望进一步打开。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。

预计2021-2023年归母净利润分别为6.82/8.92/11.17亿元，每股收益分别为0.73/0.95/1.19元，以目前的股价对应的PE分别为49/37/30，首次覆盖，给与买入评级。

风险提示：1）市场竞争力下降风险；2）公司规模化效应不及预期风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。