国元国际-时代中国控股-1233.HK-优质储备为业绩增长提供强力支撑-190110

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        经营表现    
        公司2018年12月单月合同销售金额约人民币67.77亿元，签约建筑面积约45.7万平方米；2018年全年累计合同销售金额人民币605.95亿元，签约建筑面积约为373.3万平方米，较2017年同期分别增长45.56%和32.28%，公司2018年全年已超额完成销售目标，完成率达到110%。    
        低成本土地储备及未入账城市更新项目面积稳步增长    
        公司土地储备主要位于粤港澳大湾区内的重点核心城市，截至2018年6月底，公司总土地储备建筑面积达到1820万平方米,较2017年底的1684万平方米增长8%，平均成本为3195元/平方米。
        按照均价1.5万元人民币/平方米计算，货值约为2730亿元人民币，足够支撑未来3-5年的发展。同时公司未入账城市更新项目增加至70个，约可转换建筑面积1950万平方米的土地储备。其中30个项目合计用地面积约215万平方米，预计在2020年之前完成改造，可为公司带来建筑面积562万平方米的土地储备增长，从而保障了销售的增长及进一步提升公司毛利率水平。    
        财务成本维持稳定，融资能力有所提升    
        公司早期发行债券票息高达12%，近年来随着公司基本面改善，债券成本已经回落至6%左右。公司通过对早期高成本债券进行置换，融资成本逐年降低。2015-2017年公司平均融资成本分别为：9.64%、8.32%、7.6%。今年以来，评级机构穆迪及惠誉分别上调了公司的信贷评级：穆迪由「B1」上调至「Ba3」，；惠誉由"B+"调升至"BB-"。随着相关评级机构上调公司评级，及公司基本面持续改善，未来公司融资成本有望进一步降低。预计2018年融资成本将维持在8%左右的水平。    
        盈利能力有所增强    
        截止至2018年6月底，公司毛利同比增长28.5%至29.6亿元人民币；毛利率持续改善，合计上升1.8个百分点至28.2%；股东应占核心利润同比增长86.1%至11.8亿元，预计公司全年核心利润增长达到30%  ；每股基本盈利比去年同期增长124.1%至0.65元人民币。公司毛利率改善主要得益于广州、佛山及珠海项目的加速结转，预计全年毛料率将维持在26%-28%。    
        投资建议：    
        公司专注于粤港澳大湾区，2018年的业绩表现延续高速发展的态势，盈利能力有所增强。得益于低成本土地储备及未入账城市更新项目面积的稳步增长，公司未来销售及利润的增长得以保障。预计公司2018和2019年EPS分别为1.88和2.35元，给予公司2019年5x  PE，对应股价11.75元。