国元国际-禹洲地产-1628.HK-央企入股，未来发展可期-190110

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        经营表现    
        公司于2018年11月单月合约销售额约为人民币103亿元，同比增长140%，销售面积为73.47万平方米；  2018年前11个月，公司累计合约销售金额为504.71亿元，累计销售面积为335.38万平方米。公司前11个月累计销售目标完成率达到91.77%。各区域年底销售情况相对良好，全年有望超过人民币550亿元的保底销售目标。    
        央企入股，未来发展可期    
        2018年下半年，公司发行约4.6亿股引入华侨城（亚洲）作为第二大股东，合计持股9.9%。而华侨城（亚洲）作为大型央企华侨城集团下属唯一海外上市平台，以成熟的文旅及城镇化项目开发及运营为核心，此次战略合作有望进一步提升公司的综合运营及开发能力，对公司的融资及多元化市场布局方面均起到积极的作用，为公司未来的发展带来极大的想象空间。    
        住宅+商业双轮驱动，商业运营有望成为新增长点    
        截至2018年6月，公司的物业销售金额累计增长27.32%，达到89.73亿元，占主营业务的97.08%；而商业板块方面，2018年上半年公司的租金收入和物业管理费收入维持较快的增长速度，分别录得1.02亿和1.58亿收入，累计增长42.6%和35.2%，占主营业务收入的比例逐年提高。商业运营有望成为公司的新增长点，为公司带来稳定的现金流入，同时对公司的利润形成良好的补充。    
        低融资成本为未来盈利能力奠定基础    
        2018年6月，公司平均融资成本为6.52%，其中境内平均成本为6.77%，境外平均成本为6.21%。总融资成本较去年增加0.5个百分点，处于行业相对低位。随着央企华侨城于今年下半年的入股，相信在未来在利率预期上升的周期，公司的融资成本将维持稳定，而融资能力或进一步提升。    
        投资建议：    
        公司年末业绩呈高增长态势，根据各区域销售情况，估计完成全年保底550亿销售目标不成压力。我们认为，公司销售放缓的预期已在市场充分体现，目前公司估值处于历史相对低位，在公司基本面向好的情况下，估值有待修复。预计公司2018和2019年EPS分别为0.81和1.08元，给予公司2019年5x  PE，对应股价5.4元。