招银国际-潍柴动力~H-2338.HK-2018 年盈利超预期；利润率具上升空间-190131

《招银国际-潍柴动力~H-2338.HK-2018 年盈利超预期；利润率具上升空间-190131（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-潍柴动力~H-2338.HK-2018 年盈利超预期；利润率具上升空间-190131（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        重点。潍柴发盈喜指预期2018  年净利润同比增长10-30％，相当于74.9-88.5亿元（人民币．下同），较市场预期的76  亿元为佳。展望今年，潍柴1  月份的订单量强劲。我们维持对潍柴的正面看法，主要由于基建开支回升、淘汰国三重卡的置换需求增加，以及市场份额上升。我们将2019E-20E  的盈利预测均上调10％，令我们的盈测比市场预期高16％/  23％，我们与市场的主要差异在于我们相对看好2019E-20E  的重卡需求。我们将SOTP  目标价从11.80  港元上调至12.40  港元。现价相当于>5％的收益率，属吸引水平。重申买入。
        2018  年利润增长的原因。4Q18  净利润为14.9  亿-28.5  亿元，同比变动为-32％至+  29％，我们相信预测范围较大的原因是由于减值金额不确定。我们看到高利润率的燃气发动机销售强劲带动公司4Q18  复苏。我们预计2018  年潍柴的净利润为79.7  亿元（同比增长17％）。在重卡发动机和轮式装载机发动机的推动下，我们相信潍柴的中重型发动机销量于2018E  同比增长7％至55  万台。潍柴在4Q18  每月平均交付1.0-1.2  万台燃气发动机，拉动销量和利润率。我们估计潍柴在2018  年共交付15.2  万辆重卡，较2017  年的14.9  万台略有提升。我们预计营运杠杆和较少的减值金额将有利公司改善利润率。
        驱动因素：（1）由于国六产品平均售价较高，我们相信国六发动机销售增加有助潍柴实现利润率扩张；（2）我们估计公司对中国重汽（香港）（3808  HK，买入）的供货量将推动中重型发动机的年度新增销量1-2  万台（主要是国六），相当于潍柴中重型发动机销量的2-4％。更重要的是，我们相信轻卡发动机销售具有上升空间，主要由于重汽目前没有轻卡发动机的内部供应。
        风险因素：（1）重卡和发动机需求疲软；（2）供应链解决方案项目延迟；（3）技术风险。