平安证券-五粮液-000858-4Q18超预期，19年春节出货进度良好-190201

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        投资要点
        事项：  
        公司发布  18  年度业绩快报，营业收入  398.2-402.2  亿元，同比增  31.9%-33.3%；归属于上市公司股东净利润  132.9-135.2  亿元，同比增  37.4%-39.7%，EPS  为3.45-3.51  元/股。  
        平安观点：  
        4Q18  营收、净利增速超预期。根据业绩预告估算，4Q18  营收同增约29%-34%至  105-110  亿元，高于我们预期的  10-20%，应是五粮液酒出货超预期。营收快速增长带动当季归母净利同增约  40-49%。
        估计报表确认五粮液酒销量同增约  20-25%，或受益于茅台控量挺价。草根调研显示，中低档系列酒增速慢于高端五粮液酒，后者是推动营收增长主要动力。我们估算，18  年初涨价推动五粮液酒均价提升约  7%，  4Q18报表确认五粮液酒销量同增约  20-25%，或达  5900-6100  吨。这与草根调研相符，4Q18  至今酒厂的确加大了普五、1618、低度等五粮液酒投放量，同时普五批价明显下降并维持在  790-800/瓶，但经销商库存整体仍在合理区间，这或许是受益于茅台持续控量挺价，部分需求流向五粮液。
        1Q19  五粮液酒仍有望增双位数。酒厂  19  年在春节前普五投放量或已达全年计划量的  25-30%，且  1618、低度等投放进度更快，故虽然  1Q18  报表基数很高，但  1Q19  五粮液酒营收仍有望实现双位数增长。往  2Q19  及之后看，则需观察茅台放量情况及批价走势。
        维持“推荐”评级。考虑五粮液酒出货量超预期，结合业绩预告，上调  18-20年  EPS  预测约  7%、12%、12%至  3.46、3.88、4.12  元，同比增  39%、12%、6.3%，动态  PE  约  17、16、15  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。