中信证券-远东宏信-3360.HK-2021年中报点评：业务保持稳健，静待宏信建发价值释放-210901

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2021H1公司归母净利润25.7亿元，因去年同期受疫情影响收入基数较低，同比增长25%，符合预期。

金融业务保持稳健，新型业务表现亮眼，全年净利差有望扩大10-15bps。

经营租赁维持高增长，并表医院质量优化。

宏信建发启动分拆上市，有助于提升工程租赁业务独立认知，释放潜在价值，或将持续推动集团估值上修。

基于分拆上市明朗化，给予2022年1倍PB，对应未来一年目标价11.7港元，维持“买入”评级。

▍归母净利润25.7亿元，同比增长25%，符合预期。

远东宏信2021年上半年总收入161.8亿元，同比增长22%，较2020年下半年环比增长3%；归母净利润25.7亿元，同比增长25%，较2020年下半年环比增长2%，符合预期。

主要由于2020年上半年受疫情影响，租赁、医疗及设备等核心业务展业受阻，收入基数较低；同时，本期拨备覆盖率基本保持稳健，未继续大幅计提，拨备前利润53.4亿元，同比增长7%。

▍金融新型业务表现亮眼，全年净利差有望较去年扩大10-15bps。

2021H1金融及咨询分部收入111.3亿元，同比增长15%，占总收入的69%；其中利息收入93.6亿元，同比增长21%。

1）期间平均生息资产规模达到2484亿元，同比增长16%，前三大增量贡献板块为城市公用、机械制造和工程建设。

公司普惠金融、商业保理、PPP投资、海外融资、资产管理等新型业务方向贡献利息收入8.7亿元，同比增长113%。

2）得益于公司对客户定价保持稳定，叠加新型业务保持了较高收益定价，平均生息资产收益率提升至7.54%，较去年同期提高0.3百分点。

此外，公司充分利用低息环境，负债成本较去年同期下降0.38个百分点。

净利差扩大至3.12%。

我们预计由于宏观环境仍面临挑战，全年生息资产投放节奏将保持稳健，略低于上半年增速；净利差将较中期有所收敛，但仍将较2020年扩大10-15bps。

3）生息资产质量保持稳定，不良资产率保持在1.1%，30天逾期率下降至0.97%，拨备覆盖率略微提升至255.4%。

▍产业运营经营租赁维持高增长，医院质量持续优化。

公司旗下设备运营商宏信建发主要提供经营租赁、工程技术、平台和其它，共三大类服务。

其中，经营租赁包括不同类型的设备和材料，主要为新型支护系统、新型模架系统及高空作业平台设备。

根据宏信建发招股说明书，按中国的设备保有量计算，宏信建发在三个领域均排名第一。

2021年6月末宏信建发高空作业平台设备保有量增至77000台，材料保有量约170万吨，拥有超过230个服务网点，分布于151个城市。

2021H1宏信建发总收入24.3亿元，同比增长76%；净利润2.3亿元，同比增长56%。

其中经营租赁收入17.3亿元，同比增长89%；工程技术服务收入6.6亿元，同比增长56%；平台收入0.45亿元。

2021年6月末公司控股医院数量维持在29家，可开放床位数超1.2万张，实际开放床位数约1万张。

公司在过去1年多时间内，对体系内已收购医院进行了细致梳理，将部分存在监管风险的主体剥离出上市公司。

随着监管政策逐步清晰和对监管的理解更加深刻，在医院质量优化后，医疗运营板块有望保持稳健增长。

2021H1医院运营板块收入达到19.9亿元，同比增长29%；净利润1.1亿元，同比增长293%。

▍静待宏信建发上市，减轻母公司成本压力并有望带来价值重估。

2021年6月30日宏信建发向联交所递交A1表，分拆进度符合市场预期。

我们预计，宏信建发有望于今年年底或明年年初完成上市。

2021年4月宏信建发完成Pre-IPO轮融资后，远东当前持有宏信建发80.95%股权。

按2020年末数据计算，宏信建发归母净资产占远东宏信的14%。

远东宏信预期，宏信建发完成IPO后，公司将拥有宏信建发超50%股权。

若宏信建发顺利分拆及上市，将有利于识别和确立设备运营业务的独立价值，融资后也将减轻对母公司的依赖，有效缓解远东宏信运营成本压力。

由于设备租赁板块收入及利润增速均快于集团整体，对集团利润贡献有望持续提升，估值影响将逐步增大。

由于经营租赁的存量业务模式具备显著规模效应，同时由于设备账面折旧与实际使用具有差异性，预计利润将随着时间推移延迟释放，或将持续推动集团整体估值上修。

▍风险因素。

经济增速下行期资产质量大幅恶化；新型业务风险管控不达预期；产业运营增长及资本化运作进展不及预期；子公司分拆、上市进展不及预期。

▍盈利预测及估值。

根据公司财报数据，我们调整2021/2022/2023年EPS预测分别至1.31/1.49/1.71元（原预测值1.37/1.55/1.77元），对应2021-2023年BVPS预测分别为8.69/9.67/10.81元，现价对应PB估值为0.84/0.76/0.68倍。

由于宏信建发分拆上市明朗化，给予公司2022年1倍PB估值，对应未来一年目标价11.7港元，维持“买入”评级。